公司发布2021 半年报，2021H1 实现营收9367 亿元，同增28.6%；实现归属净利润256 亿元，同增29.2%；实现扣非后归属净利润245 亿元，同增32%。

    　　事件评论

    　　收入实现较快增长，业绩增幅略高于收入。2021H1 收入同增28.6%，主要受益于基础设施建设与投资业务（1936 亿元，+33.9%）、房地产开发与投资业务（1465亿元，+33.4%；）增速较快。房屋建筑与工程业务、勘察设计业务分别实现收入5961 亿元、49 亿元，分别同增24.6%、22.7%。业绩同增29.2%快于收入，主要源于：1）期间费用率同降0.17pct 至4.11%，2）资产及信用减值损失率同降0.13pct至0.39%，3）少数股东损益占营收比重同降0.26pct 至1.54%。

    　　毛利率有所下滑，期间费用率下降。上半年毛利率同减0.44pct 至10.52%，主要受基建业务（9.2%，-0.7pct）、地产业务（25.1%，-3.9pct）拖累，房建工程、勘察设计分别实现毛利率6.7%和18.1%，分别同增0.3pct、3pct。期间费用率同减0.17pct 至4.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.04pct、-0.11pct、0.24pct、-0.34pct（利息收入+汇兑收益增加）至0.33%、1.76%、1.48%、0.54%；资产减值损失率同减0.03pct 至0.02%；信用减值损失率同减0.1pct 至0.37%；归属净利率同增0.01pct 至2.74%。

    　　经营现金流好转，主要受益于收现比提升+付现比下降。上半年公司经营性现金净流出497.44 亿元，同比少流出209 亿元，为近5 年同期最好水平，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加。收、付现比分别变化0.51pct、-8.76pct 至102.42%、106.27%。截至2021H1，公司持有2127 亿元应收票据及应收账款、8740.49 亿元存货及合同资产，较年初分别变动10.53%、7.09%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加4.13%、3.37%至5286.38 亿元、3205.48 亿元。

    　　订单充裕保障业绩稳增，经营质量持续提升。今年1-7 月公司建筑业累计新签订单17328 亿元（+12.5%），2021 年力争新签超过3.5 万亿元（+9.3%），营业收入超过1.76 万亿元（+9.0%），充足的在手订单有望保障2021 年业绩维持稳健增长。往后看，7 月底政治局会议政策定调加快基建落地，而近期地产供地规则优化有望提升房企盈利能力，公司经营有望边际向上。从经营质量上看，2021H1 末公司资产负债率同比下降1.5pct 至74.4%，上半年加权平均ROE 达到8.13%，同增1.15pct，总资产周转率0.82 次/年（年化），同比提高0.13 次，在手的PPP 项目权益投资额6458 亿元，合计394 个，其中前期33 个、建设期210 个、运营期138 个，近1/3 项目已进入运营期，随着越来越多项目进入运营阶段，经营质量有望进一步提升。预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.17 元、1.28 元，对应2021/8/28 收盘价PE 分别为4.05 倍、3.70 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 地产调控政策进一步趋严；

    　　2. 海外项目进度不及预期。