事件描述

    　　公司发布2021 年三季报，Q1-Q3 实现营收1.34 万亿元，同增24.25%；实现归属净利润378.30 亿元，同增21.50%，实现扣非后归属净利润365.36 亿元，同增22.99%。

    　　事件评论

    　　Q3 营收维持较快增长，业绩增速有所放缓。2021Q1-Q3 公司收入同增24.3%，主要受益于地产业务收入高增，细分来看：房建业务实现营收8099 亿元，同增19.7%，基建业务实现营收2909 亿元，同增22%，地产业务实现营收2178 亿元，同增37.9%，勘察设计业务实现营收63.5 亿元，同比基本持平。业绩同增21.5%，增速不及收入，主要源于：1）毛利率同减0.06pct 至10.49%；2）期间费用率同增0.02pct 至4.26%；3）投资净收益率同减0.28pct 至0.23%。单季度来看，公司Q1-Q3 收入分别同增53.4%、14.6%、15.1%，归属净利润分别同增45.5%、19.3%、7.9%，总体而言Q3 收入维持较快增长，业绩增速放缓主要源于：1）当季度减值损失率同增0.38pct 至0.12%，2）投资净收益率同降0.23pct 至0.32%。

    　　地产业务拖累总体毛利率，期间费用率略有上升。Q1-Q3 毛利率同减0.06pct 至10.49%，主要受地产业务拖累（23.3%，-3.5pct），房建、基建、勘察设计业务毛利率分别为6.9%、9.2%、19.3%，分别同增0.6pct、0.4pct、3pct。期间费用率同增0.02pct 至4.26%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化0.02pct、-0.1pct、0.28pct、-0.18pct 至0.32%、1.77%、1.56%、0.62%；投资净收益率同减0.28pct 至0.23%（合营及联营企业投资收益下降）；资产及信用减值损失率同增0.04pct 至0.31%；归属净利率同减0.06pct 至2.83%。

    　　经营现金流明显改善，现金流管控机制初显成效。Q1-Q3 公司经营性现金净流出433.58 亿元，同比少流出450.55 亿元，为近 5 年同期最好水平，公司正持续强化现金流管控力度，建立现金流指标与各层级负责人薪酬挂钩的激励与约束机制，未来经营现金流有望持续改善。收、付现比分别同减2.78pct、10.95pct 至110.56%、114.44%。截至2021Q3，公司持有2155.04 亿元应收票据及账款、9156.74 亿元存货及合同资产，较年初分别变动11.99%、12.19%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加8.33%、3.8%至5499.33 亿元、3218.76 亿元。

    　　在手订单充裕，布局智慧建筑+光伏建筑打造新增点。今年1-9 月公司新签合同额24528 亿元同增10.1%， 2021 年公司力争新签超过3.5 万亿元（+9.3%），营业收入超过1.76 万亿元（+9.0%），充足的在手订单有望保障2021 年业绩维持稳健增长。此外，公司在全行业率先开展数字经济探索，自主开发智慧工地平台，积极推动光伏建筑发展，已完成商业办公楼、工业厂房及沙漠地区等场景的投资建设应用，在“零碳”光储直柔技术研发方面走在行业前列，未来有望打造业绩新增长点。

    　　预计公司2021-2022 年归属净利润分别为505 亿、550 亿元，对应当前股价PE分别为3.90 倍、3.58 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 房地产政策调控进一步趋严；

    　　2. 基建投资增速不及预期。