事件：公司2021 年前三季度营收13370.48 亿元，同比+24.25%，归母净利润378.30 亿元，同比+21.50%。点评如下：

    　　Q3 收入、净利润均保持稳健增长。公司Q1、Q2、Q3 单季度收入增长分别为53.41%、14.56%、15.06%；Q1、Q2、Q3 单季度归母净利润增长分别为45.45%、19.25%、7.88%，我们认为公司经营情况十分稳健。

    　　毛利率、费用率、净利率基本稳定，经营性现金流为近 5 年同期最好水平。

    　　毛利率方面，公司前三季度毛利率同降0.05 个pct 至10.49%。费用率方面，期间费用率增加0.02 个pct 至4.26%，其中销售费用率提升0.02 个pct 至0.32%；管理费用率（含研发费用）提升0.18 个pct 至3.33%；财务费用率降低0.18 个pct 至0.62%。前三季度净利率4.17%，同比下降0.2 个pct。

    　　前三季度经营现金流净流出433.58 亿元，流出减少450.55 亿元，为近 5 年同期最好水平，我们认为主要是公司高度重视现金流管控工作，积极采取措施，建筑主业及房地产业务经营活动产生的现金流量同比流出大幅减少。前三季度收现比同比下降2.78 个pct 至110.56%，付现比下降10.95 个pct 至114.44%。资产负债率同降1.12pct 至73.97%；总资产周转率0.59 次/年，同比提高0.08 次；加权平均ROE 为11.89%，同比增加0.66pct，是18 年以来同期ROE 新高。

    　　新签合同稳健增长，积极布局绿色建筑。公司2021 年前三季度新签合同额2.45 万亿元，同增10.1%，其中建筑业务2.15 万亿元，同增10.3%。细分房建、基建和勘察设计业务分别新签1.63 万亿元、5101 亿元、89 亿元，同期增速各为+5.5%、+29.9%、-9.3%；地产业务合约销售额3006 亿元，同增8.3%。分区域看，境内和境外新签建筑业务合同同比+12.4%，-21.8%。公司积极推动光伏建筑发展，已完成商业办公楼、工业厂房及沙漠地区等场景的投资建设应用，上半年新中标京东方黑龙江宾县200MW 光伏发电项目等工程。同时，公司在“零碳”光储直柔技术研发方面走在行业前列。

    　　盈利预测与评级。我们预计公司21-22 年 EPS 分别为 1.30 和 1.45 元，作为行业龙头，激励机制较为完善，并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好；给予21 年5-6 倍市盈率，合理价值区间 6.5-7.8 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。