事件：公司21 年实现营收18913.39 亿元，同增17.11%，创造历史最好成绩；归母净利润为514.08 亿元，同增14.43%，归母扣非净利润494.90 亿元，同增16.0%。点评如下：

    　　Q4 受地产行业影响收入、利润增速均有放缓，但全年净利润超出我们预期。

    　　Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同增53.41%、14.56%、15.06%、2.85%；归母净利润同增45.45%、19.25%、7.88%和-1.53%。Q4 公司收入、利润增速均有放缓，主要是Q4 地产行业环境变化较大所致，导致收入放缓、减值计提等影响利润。分业务看，公司房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、其他业务的营收占比分别为60.65%、21.68%、17.50%、0.57%、1.48%；毛利润占比分别为41.87%、19.99%、32.55%、1.06%、4.08%。

    　　建筑业务毛利率提升弥补房开业务下降，ROE 提升，经营现金流净流入减少。

    　　归母净利润率同减0.06 个百分点至2.72%：毛利率同增0.5 个百分点至11.3%，其中房建毛利率同增1.1 个百分点至7.8%；基建毛利率同增1.9 个百分点至10.4%；房地产开发毛利率同降5.1 个百分点至21.1%（我们认为或受地产调控土地成本上升等影响）；勘察设计毛利率同降3.1 个百分点至21.1%；其他业务毛利率同增3.9 个百分点至31.2%。期间费用率同增0.65个百分点至4.85%，其中销售费用率基本持平0.33%；管理费用率（含研发费用）提升0.57 个百分点至3.94%；财务费用率同增0.11 个百分点至0.59%。

    　　资产减值＋信用减值合计同比多增90 亿元，或受部分地产商业务计提减值造成。净利润777.32 亿元，同增9.59%。此外，少数股东损益占净利润比例同减2.79 个百分点至33.87%。经营现金流连续保持正流入，但同比减少：经营现金流净额为143.61 亿元，同比减少59.11 亿元，主要是付现比同增1.64个百分点。经营质量整体提升：资产负债率同降0.46 个百分点至73.21%，处于近10 年来最低水平；总资产周转率0.83 次/年，同比提高0.07 次；加权平均ROE 为15.93%，同比增加0.39 个百分点。公司现金分红首次超百亿元，现金分红比例连续三年提升，现金分红与归母净利润的比率为20.40%。

    　　被显著低估的地产建筑龙头，仅4.6 倍PE，地产政策回暖带动公司估值修复。

    　　中国建筑品牌价值、行业资信全球领先，基本面稳健向好，2022 年wind 一致预测估值仅4.6 倍PE。中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌。中海地产持续稳健运营，21 年合约销售额 2983 亿元，同比增长0.8%，销售额位居行业第六位，充分受益于地产政策回暖。公司2021 年新签合同额3.53 万亿元，同增10.3%，基本面稳健向好。

    　　盈利预测与评级。今年以来地产政策逐步回暖，多地下调首套房贷首付比例，3.16 金融委专题会议进一步提振信心。公司作为地产、基建龙头，品牌价值、行业资信全球领先，激励机制较为完善，基本面稳健向好，预计22-23 年EPS为1.34、1.50 元，给予22 年6-7 倍市盈率，合理价值区间8.04-9.38 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。