事件描述

    公司发布2021 年年报,实现营业收入1.89 万亿元,同比增长17.1%;实现归属于上市公司股东净利润514 亿元,同比增长14.4%;公司拟每10 股派息2.5 元(含税),分红率20.4%。

    事件评论

    收入较快增长,业绩略超预期。2021 年全年收入1.89 万亿同增17.1%,其中房建1.1 万亿/+14.6%、基建4100 亿元/+17.7%、地产3309 亿元/+22%、勘察设计108 亿元/+2%。 在大幅计提减值损失的背景下,归属业绩同增14.4%略超预期,主要得益于:1)建筑业务毛利率有所提升,且建筑子公司多为100%持股;2)所得税率同比降低1.81pct 至22.95%。单季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同增53.41%、14.56%、15.06%、2.85%;归属净利润分别同增45.45%、19.25%、7.88%、-1.53%。

    建筑业务毛利率改善,费用率及减值计提比例上升。全年毛利率同增0.5pct 至11.33%,其中房建7.8%/+1.1pct、基建10.4%/+1.9pct、地产21.1%/-5.1pct(或因地产调控致销售单价承压叠加成本增加所致)、勘察设计21.1%/-3.1pct。期间费用率同增0.65pct 至4.85%,其中销售费、管理、研发、财务费用率分别为0.33%/-0.02pct(主因地产业务在预售期加大广告投入)、1.83%/+0.03pct、2.11%/+0.53pct、0.59%/+0.11pct(利息收入和汇兑收益减少、手续费支出增加)。资产+信用减值损失率同增0.44pct 至0.67%,主要是房建业务单项减值计提增加,2021 年计提减值同增90 亿元,69%由房建贡献。归属净利率同减0.06pct 至2.72%,扣非归属净利率同减0.03pct 至2.62%。

    经营现金净流入减少,收/付现比提升。全年经营性现金净流入143.61 亿元,同比少流入59.12 亿元,主因支付的工程款、房地产开发款及购货款增加。收、付现比分别同增0.38pct、1.64pct 至106.81%、108.83%。2021 年底,公司持有1984.45 亿元应收票据及应收账款、9191.43 亿元存货及合同资产,较年初分别变动3.09%、7.37%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加3.21%、4.65%至5240.29 亿元、3245.17 亿元。

    分红率连续三年提升,经营效率持续加快推动ROE 回升。2021 公司新签3.53 万亿同增10.3%,期末在手订单6.5 万亿是收入的3.4 倍。2021 年公司分红率达到20.40%,同增0.35pct,连续三年分红率持续提升。在净利率及权益乘数(2021 资产负债率同降0.5pct至73.2%)下滑背景下,公司全年加权平均ROE 为15.93%同增0.4pct,主要受益于三年运营效率持续提升(2019-2021 总资产周转率分别为0.73、0.76、0.83 次);期末公司在手PPP 项目404 个,权益投资额6552.8 亿元,进入运营期项目占比44%,随着项目逐步成熟后续经营现金流有望持续改善。

    展望2022 年,国内外复杂的经济形势或使得稳增长需求贯穿全年,政府持续加码逆周期调节,有助于加快基建投资落地实施,推动房地产市场供需见底回暖。公司横跨地产+基建链,行业竞争优势明显,有望显著受益。预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.32 元、1.42 元,对应2022/4/15 收盘价PE 分别为4.6 倍、4.2 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推进不及预期;

    2、原材料价格大幅波动。