公司 2021 年实现营业收入18913.39 亿元，同增17.11%，归属净利润514.08亿元，同增14.43%，扣非归属净利润494.90 亿元，同增16%，经营活动现金流量净额143.61 亿元。2022 年疫情影响、俄乌冲突、开发资金紧张等多种压力提升了稳增长政策发力提出了更多的紧迫性，中国建筑作为房建及基建业务领域的排头兵，将直接受益，且在项目大型化、施工绿色化等行业趋势下，公司市占率具备提升空间。维持“买入”评级。

    公司发布2021 年年报，实现营业收入18913.39 亿元，同增17.11%，归属净利润514.08 亿元，同增14.43%，扣非归属净利润494.90 亿元，同增16%，经营活动现金流量净额143.61 亿元。折单四季度收入5542.91 亿元，同增2.85%，归属净利润135.78 亿元，同减1.53%，扣非归属净利润129.55 亿元，同减0.19%，经营活动现金流量净额577.19 亿元。

    收入增长高于近五年平均增速。公司2021 年实现营业收入18913.39 亿元，同增17.11%，新签合同额35295 亿元，同增10.3%，订单保障倍数1.87，2022年新签合同额目标38500 亿元，营业收入目标超过20100 亿元。除了收入的高速增长外，公司新签订单结构也在不断优化，房建业务中医疗建筑、工业厂房、教育设施订单增长较快，基建业务中邮电通讯、室外娱乐、高速公路等增长较快。公司近五年收入复合增长率为14.53%，在高收入体量下仍然体现了较好的增长弹性，建筑业务新签合同额市占率已经达到9%。公司2022 年1-3 月新签合同额8966 亿元，同增7.7%，其中基建业务新签合同额同增23.8%，占比已超过22%。分地区看，境内分部同增14.6%，体现成长弹性。

    房建及基建业务毛利率提升，归母净利润突破500 亿元大关。公司房建业务毛利率由6.7%提升至7.8%，基建工程毛利率由8.5%提升至10.4%，地产开发业务毛利率由26.2%下降至21.1%。公司三项费用率4.85%，同比提升0.66pct，主要源自于财务费用率和研发费用率的提升，分别提升了0.11pct 和0.53pct。

    研发费用的增加也是公司建设数字化体系、卡脖子项目等的体现，也有利于公司竞争力的进一步巩固和在绿色、智慧建造领域长期利润率的提升。

    经营活动现金流量净额连续两年为正。公司2021 年收现比106.43%，较2020年继续提升，体现了良好的回款能力，经营活动现金流量净额143.61 亿元，连续两年为正，改变了近5 年来经营性净现金流正负交替的现象。由于2021 年疫情的影响，公司在疫情缓和的可施工阶段加大项目开发进度，购买商品、提供劳务支付的现金增加较多，也是公司2021 年经营活动净现金流较2020 年减少的主要原因，除此之外，由于公司人员的增加，支付的职工薪酬增加145.72 亿元。

    风险因素：局部地区疫情反复扰动，地产信用风险，监管政策变化。

    投资建议：稳增长直接受益标的，维持“买入”评级。2021 年末，公司资产负债率降至73.21%，连续五年下降，融资成本也有所下降，分红比例提升至20.4%，连续三年提升，股息率5%，ROE 维持在15%左右水平，体现出了良好的经营质量和股东回报。2022 年疫情影响、俄乌冲突、开发资金紧张等多种压力使得稳增长政策发力紧迫性提升，中国建筑作为房建及基建业务领域的排头兵，将直接受益，且在项目大型化、施工绿色化等行业趋势下，公司市占率具备提升空间。我们调整公司2022-2023 年归母净利润预测至561/617 亿元（原预测为551/602 亿元），新增2024 年净利润预测680 亿元，对应EPS 预测为1.34/1.47/1.62 元，参考可比公司估值（中国中铁、中国交建、中国中冶等可比公司2022 年平均估值在5-7xPE）及公司竞争地位，给予6x2022PE，对应目标价8 元，维持“买入”评级。