事件：2022 年第一季度实现营收4854.39 亿元，同增19.94%，归母净利润为129.23 亿元，同增17.55%，扣非归母净利润为114.24 亿元，同增4.36%，点评如下：

    一季度收入、新签订单增势亮眼。22Q1 实现营收4854.39 亿元，同增19.94%；新签合同金额为8966 亿元，同比增长7.7%。分业务看，房建、基础设施、房地产、勘察设计业务新签合同金额分别为6266、2052、615、33 亿元，同比增速分别为9.4%、23.8%、-32.6%、23.6%。

    净利率略有下降，现金流净流出增加。毛利率方面，22Q1 毛利率同比减少0.62 个百分点至8.16%。期间费用率方面，22Q1 期间费用率同增0.13 个百分点至3.98%，其中销售费用率同增0.01 个百分点至0.32%，管理费用率（含研发费用）同增0.11 个百分点至2.96%，财务费用率同增0.01 个百分点至0.70%。投资收益为32.24 亿元，同比增加327.88%。22Q1 信用+资产减值收益为0.31 亿元，21Q1 信用+资产减值损失为0.60 亿元，22Q1 收益较21Q1损失同比增加0.91 亿元。公司22Q1 净利率同降0.09 个百分点至3.44%。

    经营现金流方面，22Q1 净流出1224.81 亿元，净流出同比增加767.00 亿元，净流出同比增速为167.54%，主要是部分子企业利用疫情平复期，抢抓项目进度，付款比例同比有所增加。公司收现比同降14.5 个百分点至102.97%，付现比同增2.83 个百分点至130.89%。资产负债率同降0.36 个百分点至73.72%。

    被显著低估的地产建筑龙头，仅4.6 倍PE，地产政策回暖带动公司估值修复。

    中国建筑品牌价值、行业资信全球领先，基本面稳健向好，2022 年wind 一致预测估值仅4.6 倍PE。中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌。中海地产持续稳健运营，21 年合约销售额 2983 亿元，同比增长0.8%，销售额位居行业第六位，充分受益于地产政策回暖。

    盈利预测与评级。今年以来地产政策逐步回暖，多地下调首套房贷首付比例，3.16 金融委专题会议进一步提振信心。公司作为地产、基建龙头，品牌价值、行业资信全球领先，激励机制较为完善，基本面稳健向好，预计22-23 年EPS为1.34、1.50 元，给予22 年6-7 倍市盈率，合理价值区间8.04-9.38 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。