引言：中国建筑是我国地产及建筑业龙头，历经多轮行业周期，依旧保持不俗的收入利润增速及盈利稳定性。18 年至今，公司先后面临基建地产总需求增长放缓、去杠杆、原材料及人工成本上升、地产行业下行、疫情冲击等诸多负面因素冲击，可谓暴雪压顶，但中建依旧“挺且直”：经营质量、竞争优势与日俱增。

    地产迎行业整合良机：地产本轮下行周期的主导因素是地产商被动去杠杆所导致的供给侧问题，需求侧则是次要问题（判断依据：住宅库存去化周期现阶段仍偏低、居民较高的房贷利率压制了需求）。现阶段三大因素压制供给：1）房企信贷资源受“三道红线”政策限制；2）集中供地政策抬高了房企拿地资金门槛；3）预售资金管理趋严使得房企资金周转放缓。上述因素共同导致土拍市场量价（溢价率）齐跌，不过对于头部优质地产商而言，现阶段恰逢逆势扩张良机。

    中建系地产待时而动：中建系管理团队坚守地产经营本质：16-20 年，中海地产管理团队并未被“高杠杆、高周转、下沉三四线”的行业浪潮所裹挟，坚持布局一二线城市土储资源（保持在90%左右），实现规模增长同时报表质量依旧保持优质水平。正因如此，中建系在现阶段能够从容不迫布局优质资产；21 年以来，中建系三家地产公司合计拿地增速高于行业整体土地成交增速3.1pcts。质优价廉的资产将助力中建系地产业务中长期经营业绩提升。

    建筑业积极信号显现：央企综合实力强，建筑业订单自2018 年开始显著向头部集中。房建是红海市场，但随着下游高周转房企陷入信用危机，其配套供应商亦将退出市场；长期来看，随着客户质量的提升，房建项目现金流及盈利能力或将改善。此外，房建提标增质大势所趋，优质产品亦将获得更高的溢价。

    中建建筑业务一骑绝尘：中建的建筑业务持续领先同业，其房建业务市占率为行业第一。上市以来，其规模以较快增速保持稳定增长，建筑业务结构逐步多元化。

    公司持续加大人才储备、技术储备，并利用其庞大的内部市场以开发集采平台、研发BIM 系统等。人才及技术储备奠定其成长基础，集采平台、BIM 系统、装配式建筑等助力其盈利改善、产品提质。

    要知松高洁，待到雪化时：中建作为地产及建筑业务双料龙头，其经营质量在多重考验下依旧呈现较强韧性，地产及建筑业务短期虽承压，但中长期均展露出竞争格局优化、盈利改善迹象。近期地产政策转暖（因城施策、下调房贷利率等），基建投资上升至国家安全战略层面，同时已观察到公司建筑业订单及地产拿地改善。上调公司2022-2024 年EPS 预测至1.45 元（+6%）、1.70 元（+11%）、2.01 元（+17%）。基于分部估值，给予目标价9.54 元，对应22 年动态市盈率为6.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：建筑业需求不及预期风险，房地产行业需求不及预期风险，房地产业务拿地价格过高风险，原材料涨价风险。