事项：

    公司发布2022 年中报：报告期内，公司实现营业收入10607.71 亿，同比+13.24%，归母净利润285.03 亿，同比+11.18%，22Q2 实现营业收入5753.32亿，同比+8.15%，归母净利润155.8 亿元，同比+6.39%。

    评论：

    收入稳步增长，房建基建全面开花。公司22H1 营业收入10607.71 亿，同比+13.24%，归母净利润285.03 亿，同比+11.18%。公司聚焦房建和基建两大主线，发挥央企优势，收入与业绩持续稳步增长。分业务看，房建营收6793.95亿元，同比+14.0%，基建营收2229.50 亿元，同比+15.2%，地产业务营收1520.03亿元，同比+3.7%；勘察设计营收49.97 亿元，同比+1.3%。

    毛利率略有下滑，经营性现金流出增加。公司22H1 毛利率为10.20%，同比-0.32pct，净利率为3.88%，同比-0.40pct，毛利率、净利率略有下滑，主要因为地产业务毛利率下滑影响。其中，房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别为6.9%/10.9%/21.0%/17.4%，分别同比+0.2pct/+1.7pct/-4.1pct/-0.7pct；期间费率4.50%，同比+0.39pct：22H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.28%/1.55%/1.82%/0.85%/，分别同比-0.05pct/-0.21pct/+0.34pct/+0.31pct，费率提升主要系利息费用和汇兑损益同比增加以及科研项目投入增加所致；经营性现金流净额-688.72 亿元，比去年同期-191.28 元，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；收现比96%，同比下降6.36pct；资产负债率74.58%，同比+0.14pct。

    地产业务整体承压，基建订单快速增长。22H1 公司累计新签合同金额20245亿元，同比+10.8%。1）基建业务快速增长：基建业务新签合同额5148 亿元，同比+31.1%；公路/轨道交通/生态环保/机场/铁路领域新签合同订单额分别为595/583/346/282/89 亿元，分别同比+48.9%/+39.2%/47.2%/57.1%/5.9%；2）房建业务结构持续优化：在“高端市场、高端客户、高端项目”的策略下，规模和效益稳健增长，在高科技工厂、教育设施、医疗设施等领域优势稳固，公共建筑类项目新签合同金额占比持续提升。房建业务新签合同额13175 亿元，同比+9.1%；工业厂房新签合同额1781 亿元，同比+71.2%；教育设施新签合同额736 亿元，同比+12.4%；3）地产业务整体承压：地产业务新增合约销售额1860 亿元，同比-15.3%；销售面积725 万方，同比-27.7%；新开工面积933 万平方米，同比-30.2%；在建面积7110 万平方米，同比-4.6%。

    盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司2022-2024 年EPS 各为1.38/1.58/1.80 元，对应PE 各为4x/3x/3x，根据历史估值法，给予2022 年5xPE，目标价6.91 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：基建投资不达预期，原材料价格大幅波动，国内疫情反复，新签订单不及预期。