公司发布2022 年1-9 月经营情况，建筑业务实现新签合同总额24543 亿元，同比增速14.0%，其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签订单额17775/6675/93/2725 亿元，同比增速8.8%/30.9%/3.7%；地产业务合约销售额2725亿元，同比下降9.3%。总体而言，公司建筑业务新签订单环比1-8 月维持稳健增长，地产业务各项指标环比降幅边际收窄。房地产市场景气触底逐步回暖，基建工程在有效资金推动下明显恢复。同时公司作为建筑行业排头兵，在订单大型化、施工绿色化行业趋势下，市占率有稳步提升空间，维持“买入”评级。

    　　 建筑业务新签订单维持稳增，房建施工/新开工/竣工均边际好转。2022 年9 月，公司建筑业务新签订单额达2989 亿元，同比增长57.6%，1-9 月累计新签订单额24543 亿元，累计同增14.0%（1-8 月为14.7%），延续稳健增长。分业务来看，9 月房建业务新签订单额2198 亿元，同比增长2.3%；基建业务新签合订单额779 亿元，同比增长35.6%，在“稳增长”政策持续发力背景下，前期发行的专项债逐步使用助力相关项目需求加快落地。从实物量指标来看，9 月公司房屋建筑施工面积/新开工面积/竣工面积同比增速分别为39.1%/94.7%/54.7%，1-9 月累计同比增速分别为-0.3%/-6.0%/15.6%，较1-8 月的-1.3%/-17.9%/8.3%均实现进一步修复。

    　　 地产业务销售持续回暖，拿地环比提升。从房地产政策端来看，持续降低的房贷利率以及更为宽松的二套房购房相关限制逐渐在房地产数据上有所体现。据中指研究院数据显示，9 月50 家代表房企拿地总额环比大幅上涨130.2%，北上深等多地供地显著增加，拿地规模累计降幅收窄。9 月公司地产合约销售额341 亿元，同比增长25.8%，环比增长5.9%，1-9 月累计合约销售额环比降幅也从1-8 月的-12.8%收窄至-9.3%。根据Mysteel 统计的重点上市房企1-9 月销售额累计同比降幅，对标同业公司在地产业务端降幅较小。从销售面积来看，公司9 月合约销售面积154 万平方米，同比增速-17.6%，环比增速14.9%，1-9月累计合约销售面积同样小幅收窄至24.7%。从拿地情况来看，公司延续了下半年来的拿地策略，9 月新购置土地储备922 万平方米，环比进一步提升7.7%。

    　　 在手合同充裕，充分受益基建稳增长+地产洗牌。公司2021 年末在手订单6.5万亿元，是当年收入的3.4 倍，为后续持续增长打下坚实其础。2022H1 末公司在手PPP 项目416 个，权益投资额 6304 亿元，进入运营期项目达到216 个，随着项目逐步成熟，后续经营现金流有望持续改善。往后看，地产投资承压背景下，国内经济增长将更加依赖基建发力，公司基建业务仍有望维持较快增长；地产行业洗牌过程中，资金实力强劲、经营稳健的企业有望脱颖而出。公司业务横跨地产+基建链，行业竞争优势明显，有望显著受益基建发力+地产洗牌。

    　　 风险因素：局部地区疫情反复扰动干扰施工节奏；地产信用风险带来减值损失；基建稳增长力度不及预期等风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：2022 年9 月公司新签订单增速有明显提升，加之房地产市场环境触底逐步回暖，基建工程在有效资金推动下明显恢复。同时公司作为建筑行业排头兵，在订单大型化、施工绿色化行业趋势下，市占率有稳步提升空间。我们维持公司2022-2024 年归属母公司的净利润预测561/617/680 亿元，对应EPS 预测1.34/1.47/1.62 元，参考可比公司估值（中国中铁、中国交建、中国中冶等2022 年平均估值在5-7xPE）及公司在业内的地位，给予6x2022PE，对应市值3369 亿元；另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务，参照2022 年可比建筑行业公司（中国中铁、中国交建、中国中冶）0.5-0.8xPB估值水平以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.9-1.2xPB 估值水平，给予0.75x2022PB，对应市值2919 亿元。综合PE 和PB 估值，我们预测公司合理市值为3144 亿元，对应目标价7.5 元，维持“买入”评级。