投资要点：

    事件：公司2022 年前三季度实现营业收入15352.74 亿元，同比增长14.82%；归母净利润435.14 亿元，同比增长15.05%；扣非归母净利润397.00 亿元，同比增长8.70%（主要由于单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回22.18 亿元，同增109.86%所致）。点评如下：

    房建、基础设施业务快速增长，Q3 收入、净利润增速明显加快。分业务看，公司前三季度房建业务、基础设施业务、房地产业务和勘察设计业务收入分别为9751、3588、1803、68 亿元，分别同增20.4%、23.3%、-17.2%、7.4%。

    分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长19.94%、8.14%、18.52%；归母净利润分别同比增长17.55%、6.39%、23.18%；单季度净利率分别为3.44%、4.25%、3.37%。

    毛利率、净利率降低，经营现金流净流出增加。毛利率方面，公司2022 前三季度毛利率同降0.68 个pct 至9.81%，主要受房地产业务和勘察设计业务毛利率分别同比下降4.0、2.7 个pct 所拖累。期间费用率方面，公司期间费用率同升0.32 个pct 至4.582%，其中销售费用率同降0.03 个pct 至0.30%；管理费用率（含研发费用）同降0.01 个pct 至3.31%；财务费用率同升0.36 个pct至0.97%，主要为利息费用及汇兑损失较2021 年同期增加所致。此外，2022年前三季度公司实现投资收益45.81 亿元（2021 年同期为30.83 亿元），同比增加48.60%。综上，公司2022 年前三季度净利率同比下降0.44 个pct 至3.72%。经营现金流净流出524.93 亿元，较2021 年同期净流出同比增加21.05%，其中收现比同比降低8.92 个pct 至101.64%，付现比同比降低8.70个pct 至105.74%。

    基建新签高速增长，9 月地产销售额有所回暖。2022 年1-9 月公司建筑业务新签合同总额24543 亿元，同比增长14.0%，其中房屋建筑、基础设施、勘察设计分别新签17775、6675、93 亿元，分别同比增长8.8%、30.9%、3.7%。1-9月基础设施新签细分情况来看，市政道路、轨道交通、公路、生态环保领域分别新签1172、698、676、468 亿元，分别同比增长48.5%、47.6%、83.5%、32.7%。此外，公司成功获取湖南安化抽水蓄能电站项目、辽宁大连庄河抽水蓄能电站筹建期洞室及道路工程等7个抽水蓄能电站项目。地产业务方面，2022年1-9 月实现合约销售额2725 亿元，同比下降9.3%，降幅较1-8 月有所收窄；9 月单月合约销售额为341 亿元，同比增长25.83%（同比增速较8 月上升7.45个pct），环比8 月增长5.90%，地产业务销售额有所回暖。

    盈利预测与评级。公司作为地产、基建龙头，品牌价值、行业资信全球领先，激励机制较为完善，基本面稳健向好，预计22-23 年EPS 为1.34、1.51 元，给予22 年5-6 倍市盈率，合理价值区间6.71-8.06 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。