公司2022Q1-3 实现营业收入1.53 万亿元，同增14.82%；实现归属净利润435.14 亿元，同增15.05%，收入、业绩均实现稳健增长，考虑到公司充裕的在手订单，以及有望持续受益基建稳增长发力+地产洗牌，我们给予公司2022年目标市值3144 亿元，对应目标价7.5 元，维持“买入”评级。

    　　 收入+业绩稳健增长，工程业务增速较快。公司在2022Q1-3 实现营业收入1.53万亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润435.14 亿元，同比增长15.05%；扣非归属净利润397 亿元，同比增长8.70%。收入拆分来看，房建业务营收9751亿元，同增20.4%；基建业务营收3588 亿元，同增23.3%，工程业务成为营收增长主动力，主要受益于近年来新签合同较快增长；地产业务营收1803 亿元，同降17.2%。归属净利润同比有较大增幅，主要受益于少数股东损失同比减少41.89 亿元。单三季度来看，公司实现营业收入4745.03 亿元，同增18.52%；实现归属净利润150.10 亿元，同增23.18%；扣非归属净利润148.28 亿元，同增23.59%。随着订单逐步落地，叠加三季度各地施工节奏恢复，公司经营实现边际改善。

    　　 建筑业务毛利率同比改善，财务费用上升较为明显。2022Q1-3 公司毛利率同减0.68pct 至9.81%，其中房建业务毛利率同增0.3pct 至7.2%，基建业务毛利率同增0.7pct 至9.9%，地产业务毛利率同减4pcts 至19.3%（系地产大环境压力下销售成本增加所致），勘察设计业务毛利率同减2.7pcts 至16.6%。期间费用来看，2022Q1-3 公司期间费用率同比增加0.32pct 至4.58%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.49%/1.82%/0.97%，分别同比-0.02/-0.28/+0.26/+0.35pct，财务费用率增长系公司利息费用和汇兑损益同比增加所致，研发费用率今年二季度以来维持较高水平，系公司加大科技研发投入力度所致。

    　　2022Q1-3 公司资产+信用损失率为0.5%，同比增加0.18pct，归母净利率为2.83%，同比持平。

    　　 经营性现金流出同比增加，收/付现比下滑。2022Q1-3 经营性现金净流出524.93亿元，同比多流出91.35 亿元，系工程项目和地产项目支付的现金增加所致。

    　　前三季度收/付现比分别同减8.9/8.7pcts 至101.6%/105.7%。2022Q3 末，公司持有2334.79 亿元应收账款和票据、10571.71 亿元存货及合同资产，分别较期初增长17.65%/15.02%。

    　　 新签订单持续稳增，有望充分受益基建稳增长+地产洗牌。2022Q1-3 公司累计新签订单24543 亿元，同增14.0%，其中房建/基建业务新签合同额分别为17775亿元（同比+8.8%）/6675 亿元（同比+30.9%）。公司在房建合同高质量化的同时基建业务订单量增速加快，保障公司中长期收入增长中枢的稳定性。往后看，地产投资承压背景下，基建将成为经济稳增的更有力抓手，我们预计公司基建业务将维持较快增速；我们认为，地产行业经历洗牌后，资金实力强健、经营稳健的企业有望脱颖而出，公司依托深厚底蕴将有望在此轮洗牌中受益。

    　　 风险因素：局部地区疫情反复扰动干扰施工节奏；地产信用风险带来减值损失；基建稳增长力度不及预期等风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：2022Q3 公司收入、业绩实现稳健增长，房建/基建业务新签订单额同比增速较快。考虑到公司充裕的在手订单，以及有望持续受益基建稳增长发力+地产洗牌，我们维持公司2022-2024 年归属母公司的净利润预测561/617/680 亿元，对应EPS 预测1.34/1.47/1.62 元，考虑可比公司（中国中铁、中国交建、中国中冶等建筑央企2022 年平均估值在5-7xPE）估值及公司在业内的地位，给予6x2022PE，对应市值3369 亿元；另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务，参照2022 年建筑行业可比公司（中国中铁、中国交建、　　中国中冶）0.5-0.8xPB 的估值以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.6-1.0xPB的估值，给予0.75x2022PB，对应市值2919 亿元。综合PE 和PB 估值，我们预测公司合理市值为3144 亿元，对应目标价7.5 元，维持“买入”评级。