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中国建筑(601668)机构评级研报股票分析报告

 
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中国建筑(601668):核心受益稳增长的低估蓝筹 基建放量/房建升级/地产优胜彰显龙头地位

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-01-02  查股网机构评级研报

建筑+地产绝对龙头高质量发展,经营长期稳健1)公司是全球规模最大的投资建设集团,系国内建筑+地产绝对龙头。公司业务横跨大建筑领域几乎所有行业,并凭借丰富的资质经验及雄厚的技术实力,构筑坚固护城河。稳增长背景下公司作为头部建筑央企核心受益, 2022 年1-10 月基建业务新签订单放量,同比高增27%,基建系公司业务结构优化重点方向;房建业务新签订单逆势增长14%,同时房建业务结构持续优化,其中住宅类订单占比持续降低,公司业务重心逐步向工业及公共建筑等中高端工程倾斜;地产业务经营表现显著优于百强房企,2022 年前十月,中建系房企整体在拿地金额位居TOP 榜单第1 名、销售端位居榜单第2 名,优胜龙头地位凸显。

    2)房建/基建/地产构成公司三大核心主业,业绩长期稳中有进。2021 年公司总营收1.89 万亿元,房建/基建/地产业务营收占比60.6%/21.7%/17.5%,2011-2021年公司营收/归母净利CAGR 分别+14.6%/+14.3%。22Q1-3 公司实现营收/归母净利1.54 万亿/435 亿元,同比+15%/+15%,经营稳中有进,龙头韧性凸显。

    3)经营质量稳中向好,ROE 连续8 年居建筑央企首位。2021 年综合毛利率录得11.3%,近十年均保持两位数以上;资产负债率为73.2%,较2016 年压降5.9 个pct;三大费用率常年控制在3.5%以内,费用管控能力优异;ROE 水平持续稳定在15%以上,始终领跑八大建筑央企,盈利能力突出。

    基建充分受益稳增长,PPP 项目投资逐渐迎来运营回报期1)基建系业务结构优化主要方向。充分受益于国家稳增长政策,2022 年1-10 月公司基建新签订单累计7326 亿元,同比增长27%,延续高增态势(2021 年基建新签yoy+24%);基建业务占总订单比例已达27%,较去年同期占比提升2pct。

    2)PPP 项目系公司经营重要组成部分。截至22H1,公司在手项目权益投资额已达归母净资产的1.8 倍。随PPP 业务逐步进入运营回报期,公司在基建PPP 项目的投资预计将逐步取得回报,推动公司从“纯工程建设企业”,到“投建营一体化”

    全产业链运作企业的战略性转型升级。

    房建业务结构持续优化,装配式建筑长坡厚雪助推高质量发展1)公司主动调整房建业务经营策略。 22 Q1-3 住宅订单新签合同额约5090 亿元,同比下降24.9%,占房建业务订单比例降至28.6%;房建业务逐步延伸至客户信用高、违约风险低、竣工价值高的公共及工业建筑领域,有效对冲地产景气度下行对住宅类订单的影响。2022 年Q1-3 公司在工业厂房领域新签合同额2655亿元,同比增长96.6%;在教育设施领域新签合同额1154 亿元,同比增长48.0%,进一步巩固工业及公共建筑工程领域市场优势。

    2)装配式建筑赛道长坡厚雪,十年市场规模将超5 万亿,公司在装配式全产业链均有深度布局,有望助推公司房建业务实现纵深发展。公司始终致力于推动建筑建造方式变革,深度参与装配式建筑的技术研发、构件生产、房屋设计以及投资建造等全产业链技术领域,2022 年上半年公司承建我国最高、最大的模块化建筑—北京亦庄蓝领公寓项目。当前公司投资建设的现代化装配式产业基地超过40家,PC 构件设计总产能达400 万立方米/年;旗下中建科工连续9 年蝉联全国钢结构行业榜首,钢结构年产能超过120 万吨。

    地产业务表现显著优于百强房企,深度受益供给侧改革,隐型航母锋芒毕露1)2022 年1-10 月实现合同销售额3128 亿元,同比降低5.9%,但8 月、9 月、10 月连续三月单月销售额同比转正,分别+18.4%、+25.8%、+25.9%,边际显著转暖。根据中指研究院统计,2022 年前十月TOP100 房企销售额均值为610 亿元,同比大幅降低43.4%,公司地产业务表现显著优于其他房企。我们认为,当前行业总量仍在持续出清,淘汰赛没有结束,中长期龙头集中度提升逻辑不变,公司系头部地产央企有望优胜突围。

    2)今年中建系拿地金额系 TOP100 榜第1/销售金额跃居第2。公司地产业务版图辽阔,坐拥多家实力强劲子公司,旗下拥有“中海地产”和“中建地产”两大品牌。中建系房企在当前地产行业格局秩序重构时期积极经营,于销售、拿地端均逐步崭露头角,中建系房企2022 年1-10 月合计拿地金额维持TOP 榜第1,合计销售金额跃居第2,地产界“隐形航母”阔步前行。

    多元业态布局成效显著,深厚资质+重仓科研构筑坚固护城河1)公司持续培育新动能,开展建筑全产业链布局。在勘察设计、生态环保、绿色建材等领域均处于国内领先地位,旗下坐拥多家细分龙头子公司:各龙头设计院、环能科技(300425.SZ)、西部建设(002302.SZ);此外,公司是首批“走出去”建筑企业,系国内产能输出主力军,在境外140 多个国家和地区均有布局,累计承建项目超8000 余个,并不断向国际工程产业链高端迈进,2022Q1-3 公司境外业务收入同比增长16%,经营情况明显改善。

    2)公司资质覆盖建筑全产业,拥有特级和综合甲级资质68 个,其中拥有房建特级资质数量34 个,排名全国第一。此外,公司持续重仓科研,目前拥有研发人员近3 万人,2021 年研发费用399 亿元,同比高增56%,领跑A 股上市企业;同时公司整体学历结构不断优化,当前本科以上学历的员工数已达27 万,占所有员工数的73%;硕士以上学历达到3.1 万人,占比8.4%,高素质人才数量、占比均逐年提升。

    央企改革先锋激发内生活力,中国特色估值体系建立过程核心受益者1)公司是最早实施股权激励的央企之一,从2013 年起便开启了长达十年的股权激励计划。其中第四期于2020 年12 月完成授予,四期一批次于2022 年12 月开启解锁,均采用在二级市场回购再授予方式进行,对国有企业激励体制建设起到示范效应。公司还采用包括任期激励、分红激励等多元化激励体制;在子企业推行任期制和契约化管理,在64 家子企业推行职业经理人制度;持续打造“双百企业”和“科改示范企业”,推进混合所有制改革试点,激发企业内生活力。

    2)有望核心受益特色估值体系建立进程:11 月21 日,证监会主席易会满指出,估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度,国有上市公司要“练好内功”,让市场更好地认识企业内在价值。当前公司估值水平已降至近十年最低区间,截止12 月29 日,公司PE(TTM)仅为3.91 倍,市盈率处十年历史估值分位2.9%;PB(LF)仅0.62 倍,市净率历史估值分位为2.1% ;我们认为,在中国特色估值体系构建过程中,中字头建筑央企将发挥核心作用,中国建筑作为我国地产+基建+房建标杆性龙头低估蓝筹央企,有望率先受益。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年总营业收入分别为21644/24189/26845 亿元,同比分别增长14.44%/11.76%/10.98%, 实现归母净利润569/635/705 亿元, 同比分别增长10.74%/11.54%/11.00%, 对应EPS 为1.36/1.51/1.68 元。现价对应PE 为3.92/3.51/3.17 倍,具备较高安全边际。基于分部估值法测算,2022 年业绩对应合理市值为2705 亿元,超过当前市值21.2%,当前估值偏低,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    国内基建资金落地不及预期、地产行业基本面修复不及预期、客户信用违约风险、境内外疫情变化风险、人民币汇率波动风险。

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