公司发布2022 年1-12 月经营情况，全年建筑业务实现新签合同总额35015亿元，同比增速12.7%，其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签订单额24728/10151/136 亿元，同比增速9.9%/20.3%/5.6%；地产业务合约销售额4016 亿元，同比下降4.9%。总体而言公司建筑业务新签订单维持稳健增长，地产业务各项指标持续边际向好。房地产市场底部已现，在政策端的持续作用下有望逐渐恢复，经济稳增长仍然依赖基建发力，随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地，有望加快形成实物工作量。公司作为国内房建龙头、基建领先企业，在订单大型化和资金成本优势双重驱动下，市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。

    全年建筑业务新签稳健增长，新开工面积累计同比降幅收窄。2022 年公司建筑业务累计新签订单额达35015 亿元，累计同增12.7%，相较前11 月增速16.6%虽略有放缓，不过总体仍维持较快增长。单月来看，公司12 月新签订单额4228亿元，同比下降9.3%。分业务来看，全年房建业务新签订单额24728 亿元，同比增长9.9%，较前11 月的13.5%有所放缓；基建业务新签合订单额10151 亿元，同比增长20.3%，是公司增长最快的业务板块，增速较前11 月的25.9%亦有所放缓。从实物量指标来看，2022 年公司建筑施工面积/新开工面积/竣工面积累计同比增速分别为-0.6%/-3.4%/5.2%，增速较前11 月分别变动0pcts/+2.6pcts/-0.7pcts，可以看出12 月新开工面积实现边际向好，竣工面积增速则边际略有放缓。

    地产业务销售边际回暖，拿地节奏稳定。从房地产端来看，下半年来政策利好持续释放，房地产市场底部已现。根据Mysteel 统计，13 家重点房企12 月销售额环比提升。2022 年公司累计合约销售额4016 亿元，同比下降4.9%，环比上月末降幅扩大0.7pct，但全年维度来看，降幅呈现收窄趋势，单12 月地产合约销售额532 亿元，同比下降9.1%，环比11 月提升49.4%。从销售面积来看，公司2022 年累计合约销售面积1722 万平方米，同比下降19.7%，单12 月合约销售面积286 万平方米，同比下降8.9%，环比11 月提升65.3%。从拿地情况来看，2022 年公司新购置土地储备1234 万平方米，单12 月新购置土地储备103 万平方米，拿地节奏保持稳定。

    在手合同充裕，充分受益基建稳增长+地产洗牌。公司2021 年末在手订单6.5万亿元，是当年收入的3.4 倍，2022 年新签订单仍维持稳增，为后续稳增长打下坚实基础。2022H1 末公司在手PPP 项目416 个，权益投资额 6304 亿元，进入运营期项目达到216 个，随着项目逐步成熟，后续经营现金流有望持续改善。往后看，2023 年经济增长仍然依赖基建发力，随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地，有望加快形成实物工作量；地产行业经历本轮调整，政策拐点已经开启，资金实力强劲、经营稳健的企业有望脱颖而出。公司业务横跨地产+基建链，行业竞争优势明显，后续有望持续受益于基建稳增长+地产洗牌。

    风险因素：局部地区疫情反复扰动干扰施工节奏，地产信用风险带来减值损失，基建稳增长力度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：2022 年公司建筑业务新签订单稳定增长，加之房地产市场环境触底逐步回暖，基建工程稳定恢复，公司作为建筑行业龙头，在订单大型化、资金成本优势双重趋势下，市占率有望稳步提升。我们维持公司2022-2024年归属母公司净利润预测561/617/680亿元，对应EPS预测1.34/1.47/1.62元，参考可比公司估值（中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年平均估值在4-6xPE。可比公司估值基于Wind 一致预期，下同）及公司竞争地位，给予公司2023 年5.5x PE 估值，对应市值3395 亿元；另考虑到公司横跨工程业务以 及房开业务，参照2023 年可比建筑行业公司（中国中铁、中国交建、中国中冶）0.4-0.6xPB 估值水平以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.75-0.8xPB 估值水平，给予公司2023 年0.7x PB，对应市值3079 亿元。综合PE 和PB 估值，我们预测公司合理市值为3150 亿元，对应目标价7.5 元，维持“买入”评级。