事件：公司2022 年实现营业收入20550.52 亿元，同比增长8.58%；归母净利润509.50 亿元，同比减少1.16%；扣非归母净利润452.34 亿元，同比减少8.70%（主要由于单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回33.26 亿元，同增135.11%所致）。点评如下：

    境外收入快速增长，深入践行一带一路。分业务看，公司2022 年房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、其他业务收入分别为12650.82、4934.98、2820.45、107.64、386.94 亿元，分别同增10.3%、20.0%、-14.8%、-0.4%、36.6%。分地区看，公司境内、境外分别实现营收19470.84、1079.68 亿元，分别同增8.0%、20.9%。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比增长19.94%、8.14%、18.52%、-6.45%；归母净利润分别同比增长17.55%、6.39%、23.18%、-45.82%。公司2022 年新签合同3.90 万亿元，同比增长10.6%；2023 年计划实现新签合同额超过4.2万亿元（同增7.61%），营业收入超过2.2 万亿元（同增7.05%）。

    毛利率、净利率降低，自由现金流为2017 年以来最好水平。毛利率方面，公司2022 年毛利率同降0.89 个pct 至10.46%，其中房地产开发与投资、勘察设计、其他业务毛利率分别同降2.1、0.2、10.6 个pct。期间费用率方面，公司期间费用率同升0.48 个pct 至5.35%，其中销售费用率同降0.01 个pct 至0.32%；管理费用率（含研发费用）同升0.13 个pct 至4.08%；财务费用率同升0.36 个pct 至0.96%，主要由于2022 年美元及港币兑人民币汇率变动较大，导致汇兑损失较2021 年增长较多。此外，2022 年公司实现投资收益56.76 亿元，同比增加20.67%。综上，公司2022 年净利率同降0.75 个pct 至3.37%。

    经营现金流净流入38.29 亿元，同减72.63%，主要是支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致；其中收现比同比降低2.87 个pct 至103.54%，付现比同比降低3.61 个pct 至105.15%。2022 年企业自由现金流和股权自由现金流分别为1193.02、1764.84 亿元，均同比大幅改善且为2017 年以来最好水平。

    去除中国海外发展利润大幅下滑的影响，公司业绩增长稳健，2023 年地产业务加速恢复。公司控股子公司中国海外发展（持股比例56.09%）2022 年剔除税后投资物业公允价值变动收益和汇兑净损益等影响后的股东应占溢利为244.2 亿元，同降28.01%，剔除该部分利润下滑的影响，公司净利润同增14.54%，与其他大建筑央企净利润增速接近，业绩增长仍保持稳健。2023 年公司地产业务加速恢复，1 月、1-2 月、1-3 月地产业务合约销售额分别同增13.8%、71.1%、82.8%；合约销售面积分别同增3.9%、58.4%、74.9%。

    盈利预测与评级。公司作为地产、基建龙头，品牌价值、行业资信全球领先，激励机制较为完善，基本面稳健向好，预计23-24 年EPS 为1.40、1.54 元，给予23 年6-7 倍市盈率，合理价值区间8.38-9.78 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。