23Q1 营收/归母净利/扣非归母同比+8.1%/+14.1%/+27.6%

    公司发布一季报，23Q1 实现营收/归母净利/扣非归母5248/147/146 亿，同比+8.1%/+14.1%/+27.6%（重述）。22Q1 新签订单10843 亿，同比+20.9%，其中建筑新签9718 亿，同比+16.4%。我们维持公司23-25 年归母净利润预测为574/634/688 亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司23 年PE均值为7x/9x，考虑到公司建筑业务中房建占比较高，应收账款回收能力或低于可比公司，给予公司23 年396 亿元建筑净利/179 亿元地产净利5x/9xPE，目标价8.55 元（前值8.98 元），维持“买入”评级。

    　　建筑业务快增长且盈利能力改善，房地产经营承压分业务， 23Q1 公司房建/ 基建/ 房地产/ 勘察设计分别实现营收3446/1200/509/25 亿元，同比+7.8%/+11.5%/-4.1%/+5.6%，毛利率分别为6.2%/8.4%/16.3%/14.0%，同比+0.29/+0.63/-2.19/+0.16pct，基建业务保持较快增长，且盈利能力改善，但受地产业务收入和毛利率下滑影响，公司23Q1 整体毛利率同比-0.07pct 至8.09%。

    　　净利率同比提升，经营性现金流显著改善

    　　23Q1 公司期间费用率同比-0.33pct 至3.65%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.33%/1.52%/1.23%/0.58%，同比0.00/-0.23/+0.01/-0.12pct。

    　　由于22Q1 下属企业收购产生的少数股东损益较大，23Q1 少数股东损同比-8.7 亿，占收入比例同比-0.22pct 至0.55%，综合影响下，23Q1 归母净利率/扣非归母净利率分别2.81%/2.78%，同比+0.15/+0.42pct。23Q1 经营性净现金流-654 亿元， 同比少流出571 亿元， 收、付现比分别为102.2%/114.9%，同比-0.8/-16.0pct。23Q1 投资性净现金流-51 亿元，同比少流出55 亿元。

    　　23Q1 新签订单同比+20.9%，工业厂房、高速公路、能源工程高增长23Q1 公司新签订单同比+20.9%，其中建筑业务新签9718 亿元，同比+16.4%，细分业务看，房建/基建/勘察设计分别新签7238/2438/42 亿元，同比+15.5%/18.8%/28.4%，房建中工业厂房新签同比增长超90%，基建中高速公路、能源工程新签同比增长超120%。分地区，境内新签9557 亿元，同比+16.7%，境外新签162 亿元，同比-0.8%。23Q1 公司新增土储约68万㎡，期末土储约9114 万㎡，约为22 年销售面积的5.3 倍，地产合约销售面积505 万m2，同比+74.9%，合约销售额1124 亿元，同比+82.8%，作为优质地产龙头有望率先受益行业修复。

    　　风险提示：房稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。