Q2 收入及利润增速均有下滑，现金流持续好转。公司披露2023 年中报，23H1 实现营业收入11133 亿元，同比增长4.91%，归母净利润289.72 亿元，同比增长1.61%，扣非归母净利润264.34 亿元，同比增长6.20%。分季度看，Q1/Q2 收入同比分别增长8%/2%；归母净利润同比增速为14%/-9%；扣非净利润同比增速为28%/-12%，其中Q2 收入增速有所下滑，业绩出现负增长。分业务看，公司23H1 房建/基建/地产业务分别实现营业收入7366/2413/1275 亿元，同比分别变动8.4%/8.0%/-16.1%，房建/基建业务增长稳健，公司整体收入增速放缓主要受地产业务收入下滑影响。现金流方面，23H1 经营性现金流净流出105.60 亿元，同比减少净流出583.12 亿元。

    新签订单稳中向好，地产销售显著好转，7 月订单提速。根据公司经营数据公告，建筑业订单方面，公司23 年1-7 月建筑业新签订单21779亿元，同比增长10.8%。其中，房屋建筑15721 亿元，同比增长11.7%；基础设施5969 亿元，同比增长8.3%；勘察设计89 亿元，同比增长24.8%。7 月单月建筑业新签合同同比增长30.0%。其中，房屋建筑同比增长36.7%；基础设施同比增长13.7%；勘察设计同比增长11.1%。

    地产业务方面，公司1-7 月合约销售额2690 亿元，同比增长30.4%；合约销售面积1091 万平方米，同比增长34.6%。

    盈利预测及投资建议。公司在地产下行压力较大的背景增速有些放缓，随着最差的时期度过，公司订单及地产销售均出现好转。预计公司23-25 年归母净利润分别为564/620/682 亿元。而公司目前2023 年对应PE 估值不足5 倍，公司价值被低估，维持公司 8.00 元/股合理价值的判断不变，对应23 年约6 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。