事件：中国建筑发布2023 年中报，23H1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润11133/290/264 亿元，同比+5%/+2%/+6%。23Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润5885/142/119 亿元，同比+2%/-9%/-12%。

    　　点评：

    　　新签订单保持稳健增长，房地产业务迎来复苏。

    　　23H1，公司房建/基建/房地产业务实现收入7366/2413/1275 亿元，同比+8%/+8%/-16%，毛利率分别为7.1%/10.5%/18.1%，同比+0.1/-0.5/-2.9pcts。

    　　23H1，公司境内/境外业务实现收入10588/545 亿元，同比+5%/-3%，毛利率分别为9.8%/5.0%，同比-0.7/+0.2pct，国内业务毛利率受房地产业务拖累明显。

    　　2023 年1-7 月，公司新签合同额约2.4 万亿元，同比+13%；建筑业务境内/境外新签订单21158/620 亿元，同比+11%/+8%；房建/基建/房地产业务新签订单15721/5969/2690 亿元，同比+12%/+8%/+30%，三大主营业务新签订单保持稳健增长，其中房地产销售金额增速较高，或受益于上年低基数以及公司土地资源主要布局在一线城市及省会城市（购房需求相对更旺盛）。2023 年7 月末，公司土储面积8731 万平米，与期初基本持平（8744 万平米）。

    　　现金流同比大幅改善，减值计提风险同比弱化。

    　　23H1，公司毛利率约为9.6%，同比-0.6pct，主要受房地产业务拖累；期间费用率4.5%，同比基本持平；信用减值损失和资产减值损失共计62 亿元，同比少计提24 亿元（22H1 共计提86 亿元），下游信用风险同比呈现弱化迹象；公司经营现金流净额-106 亿元，同比+583 亿元，主要受益于：1）收现比同比+3pcts（23H1 收现比为99%）；2）23H1 末存货较期初略降（-67 亿元），22H1 末存货较期初大幅增加（+465 亿元）。

    　　盈利预测、估值与评级：中国建筑23H1 新签订单稳健增长，房地产业务迎来复苏；现金流同比大幅改善，减值计提风险同比弱化，经营质量保持稳健。结合公司2022 年利润以及23H1 收入利润增速，我们调整对公司2023-2024 年归母净利润预测至558 亿元（下调22%）、592 亿元（下调30%），新增2025 年归母净利润预测632 亿元。现价对应公司2023 年动态市盈率4.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。