事件：公司2023H1 实现营收11133.13 亿元，同增4.91%，归母净利润289.72亿元，同增1.61%，扣非归母净利润264.34 亿元，同增6.20%。点评如下：

    　　房建、基建收入稳健增长，Q2 单季业绩有所放缓。分业务看，2023H1 公司房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、其他业务分别实现营收7366.38、2412.80、1275.45、52.78、213.71 亿元，分别同比+8.4%、+8.0%、-16.1%、+5.6%、+11.4%。分地区看，境内、境外分别实现营收10587.92、545.21 亿元，分别同比+5.3%、-2.8%。分季度看，公司2023Q1、Q2 单季营收分别同比+8.12%、+2.20%；归母净利润分别同比+14.11%、-8.75%；扣非归母净利润分别同比+27.59%、-11.81%。

    　　毛利率、净利率降低，经营现金流为2017 年以来同期最好水平。毛利率方面，公司2023H1 毛利率同降0.64 个pct 至9.58%，其中分业务看，基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计业务毛利率分别同降0.5、2.9、0.3 个pct；分地区看，境内毛利率同比下滑0.7 个pct 至9.8%，境外毛利率同比上升0.2 个pct 至5.0%。期间费用率同降0.04 个pct 至4.48%，其中销售费用率同升0.02 个pct 至0.30%（主要因公司调整业务推广模式，渠道费用提高），管理费用率同降0.11 个pct 至3.27%，财务费用率同增0.06 个pct 至0.92%（主要因业务扩张导致融资需求增大，带息负债金额同增导致相应利息费用增加）。

    　　此外，2023H1 公司资产减值+信用减值损失62.13 亿元，同比下降28.07%；投资净收益19.71 亿元，同比2022H1 净收益36.10 亿元下降45.42%（主要因2022H1 分步实现企业合并产生的收益12.51 亿元，2023H1 无该项收益）。综上，净利率同降0.29 个pct 至3.59%。经营现金流净流出105.60 亿元，同比2022H1 净流出大幅减少84.71%（主要因2023H1 销售商品、提供劳务收到的现金同比增加788.74 亿元），为2017 年以来同期经营现金流净额的最好水平；其中收现比同增2.59 个pct 至98.66%，付现比同降4.97 个pct 至98.42%。

    　　此外，公司加权平均ROE 同降0.65 个pct 至7.30%。

    　　新签合同保持稳健增长；地产销售额同增30%，期待后续收入转化。2023 年1-7 月，公司建筑业务新签合同21779 亿元，同增10.8%，其中境内、境外分别新签21158、620 亿元，分别同增10.9%、7.5%。地产业务方面，公司2023年1-7 月实现合约销售额2690 亿元，同增30.4%，合约销售面积1091 万m2，同增34.6%。上半年，公司中海地产持续稳健运营，权益销售额位列行业第一，合约销售额1542.4 亿元，同增31.1%；中建地产加快销售去化力度，合约销售额869.5 亿元，同增27.3%。

    　　盈利预测与评级。公司作为地产、基建龙头，新签合同保持稳健较快增长，地产销售情况同比明显好转，有望受益后续地产政策优化。预计23-24 年EPS 分别为1.37、1.51 元，给予23 年6-7 倍市盈率，合理价值区间8.24-9.61 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。