本报告导读：

    　　前三季度经营净现金流同比少流出362 亿元，地产合约销售额3335 亿增22.4%，合约销售面积1329 万平增21.1%。控股股东中建集团拟增持公司股份金额5~10 亿元。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.34/1.46/1.59 元增10/9/8%。维持目标价8.16 元，对应2023 年6.1 倍PE。

    　　前三季度净利增0.3%符合预期，营业收入增8.8%。(1)前3 季度营收1.67万亿增8.8%，单季度Q1-Q3 增8.1/2.2/17.5%，归母净利436.5 亿增0.27%，单季度Q1-Q3 增14.1/-8.8/-2.3%，扣非归母净利410.6 亿增3.4%。(2)前3季度毛利率8.93%(-0.89pct)，费用率4.21%(-0.39pct)，归母净利率2.61%(-0.22pct)，加权ROE10.78%(-1.32pct)，资产负债率74.78%(+0.46pct)。

    　　前三季度经营现金流同比少流出362 亿，应收账款增12%减值降21%。

    　　(1)前三季度经营净现金流-163.5 亿(22 年同期-525.2 亿)。单季度Q1-Q3 为-654.2/548.6/-57.9 亿(22 年同期为-1225.3/534.7/165.4 亿)。前3 季度收现比101.1%(22 年同期101.6%)，付现比103.1%(22 年同期105.8%)。(2)应收账款2495.5 亿同比增长12%。减值损失合计-61.2 亿(22 年同期-77.1亿)，单季度Q1-Q3 减值2.9/-65.0/0.9 亿，22 年Q1-Q3 为0.3/-86.7/9.3 亿。

    　　前三季度新签订单增14%，地产合约销售额增22%。(1)前3 季度新签3.1万亿增14%(22 年同期增11%)，其中房建1.98 万亿增11.6%，基建7756亿增16.2%。地产合约销售额3335 亿增22.4%，合约销售面积1329 万平增21.1%。前3 季度建筑业务境内新签2.69 万亿增12.9%，境外842 亿增11.6%。单季度Q1-Q3 新签订单增21/4/21%。(2)控股股东中建集团拟6 个月内增持公司股份金额5~10 亿元，已于10 月25 日增持5700 万元。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。