3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 营收1.67 万亿元，同比+8.8%，归母净利润436.53 亿元，同比+0.3%；3Q23 营收5,579.29 亿元，同比+17.5%，归母净利润146.81 亿元，同比-2.3%。公司3Q23 业绩符合我们预期。

    　　1）各板块业务营收增长提速。3Q23 公司房建、基建及地产收入分别为3,432/1,482/455 亿元，同比+16%/+9%/+61%，较2Q23 明显提速。2）综合毛利率略有承压，地产毛利率显著改善。3Q23 公司综合毛利率7.6%，同比-1.3ppt，其中房建、基建及地产毛利率分别为7.3%/7.3%/18.7%，同比-0.5/-1.0/+8.5ppt，地产业务毛利率显著改善。3）费用率管控整体平稳。

    　　3Q23 公司销售/管理/财务费用率同比基本持平/-0.2ppt/+0.3ppt，费用率管控较为平稳，3Q23 公司归母净利率2.6%，同比/环比-0.5ppt/+0.2ppt。4）现金流表现整体趋于改善。3Q23 公司经营现金净流出57.91 亿元，较上年同期净流入163.79 亿元有所下降，但1-3Q23 公司累计经营性净现金流为-163.5 亿元，同比减少净流出361 亿元，收款情况整体趋好。

    　　发展趋势

    　　建筑新签稳健增长，基建订单加速驱动业绩增长。1-3Q23 公司建筑业务新签合同额2.77 万亿元，同比+12.8%。拆分订单结构来看，1-3Q23 房建、基建业务分别+11.6%、+16.2%。公司基建新签订单今年下半年以来加速增长，7-9 单月新签增速分别为+14.0%/32.9%/+63.9%，9 月主要系中标内蒙古区域户用分布式光伏发电工程、澳门轻轨等多个重大项目。展望中长期，受益于港澳地区北部都会区等大型基建规划项目及内地光伏新能源、城市更新等项目建设，我们认为公司建筑业务有望持续优化结构，实现持续增长。

    　　地产盈利明显改善，销售边际修复强劲。1-3Q23 公司地产业务毛利率稳步改善，合约销售额3,335 亿元，同比+22.4%，维持较高增速。展望未来，我们认为公司地产业务有望保持品牌、成本管理、融资成本等优势，在当前行业基本面偏紧的环境下，有望维持稳健经营，继续获得恢复性增长。

    　　控股股东增持彰显长期发展信心。公司10 月25 日公告控股股东中建集团拟增持公司股份5-10 亿元，我们认为这彰显了集团层面对于公司长期稳健向好发展的信心，当前公司仅交易于0.54x P/B，存价值重估空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。当前公司交易于 3.2x 2024e P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到当前板块估值中枢回调，我们下调目标价12.5%至7.0元，对应4.3x 2024e P/E 和34%上行空间。

    　　风险

    　　地产收入确认和毛利率不及预期，建筑类订单增长不及预期。