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中国建筑(601668)机构评级研报股票分析报告

 
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中国建筑(601668):Q4业绩高增43% 龙头经营韧性强

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2024-04-19  查股网机构评级研报

  Q4 业绩高增43%,龙头经营韧性强。2023 年公司实现营业收入22655 亿元,同增10.2%(调整后,下同);实现归母净利润543 亿元,同增6.5%;扣非归母净利润485 亿元,同增7.3%,全年增速略超预期。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营业收入5248/5885/5579/5943亿元,同增8%/2%/18%/14%;分别实现归母净利润147/142/147/106 亿元,同比+14%/-9%/-2%/+43%,Q4 业绩大幅加速,主要因1)Q4 费用率同比下降1.5pct。2)上年同期基数较低(22 年Q4 业绩同比下滑46%)。分区域看,境内/境外分别实现收入21498/1158亿元,同增10%/7%。2023 年分红预案为每10 股派2.71 元,分红率20.82%,较上年基本持平,分红总额113 亿元,对应股息率为5.05%。

      房建业务结构持续优化,地产经营逆势稳增。分业务看,2023 年房建/基建/地产业务分别实现营收13837/5566/3088 亿元,同增9%/13%/10%;实现毛利润1005/547/562 亿元,同比-0.2%/+6%/+5%。房建领域,工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公建订单占比持续提升,签单额分别同增59%/7%/5%,住宅业务占房建签单比由30%进一步下降至25%,业务结构进一步优化。基建领域,大力开拓能源工程、水利水运等新兴领域,签单分别同比高增151%/230%;市政工程维持稳健增长,新签合同额同增17%,基建整体订单金额占比为27%。

      地产业务维持较强经营韧性,收入利润逆势稳增,旗下中海地产权益销售额位列行业第二,新增土地货值位列行业第一;全年新增土储1310 万平米,超九成位于一、二线城市,资产质量较优。

      费用率管控优异,经营性现金流有所改善。1)盈利指标:2023 年公司综合毛利率9.83%,同比降低0.6pct,其中房建/基建/地产毛利率分别同比下降0.7/0.6/0.8pct。期间费用率4.71%,同比下降0.64pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.02/-0.14/-0.39/-0.14pct,财务费用率下降主要因汇兑损失同比降低;管理费用率下降主要系职工薪酬规模缩减。资产(含信用)减值损失少计提7.55 亿。投资收益同比减少16 亿,主要因上年同期含分步实现企业合并收益约12 亿。净利率2.40%,同比小幅下降0.08pct。2)ROE:全年ROE 为13.4%,杜邦拆解看:归母净利率、资产周转率以及权益乘数分别为2.40%、0.82 次以及6.84,较上年同期分别-0.08pct、持平、-0.08,ROE 下行主要受净利率下降及降杠杆影响。3)现金流:全年经营性现金流净流入110 亿元,较上年同期多流入72 亿元,主要因地产业务现金流好转;投资性现金流净流出265 亿元,较上年同期多流出150 亿元。

      Q1 施工订单开门红,基建及海外增长较快。建筑施工业务方面,2024 年1-3 月公司新签合同额11107 亿元,同增14.3%,较2023 年同期降低2.1pct,较2023 全年提速3.7pct。分业务看,房建板块新签合同额8062 亿元,同增11.4%,保持稳健增长。基建板块新签合同额3005亿元,同增23.2%,表现较好。分区域看,1-3 月境内/境外分别新签订单10883/224 亿元,同比增长14%/38%;3 月单月境内/境外增速分别为13.4%/39.4%,海外订单展现高景气。

      截至2023 年末,公司在手订单合计70848 亿元,为2023 年收入3.1 倍,订单储备充裕,有望为后续收入稳健增长提供保障。地产业务方面,2024 年1-3 月公司合约销售额为778 亿元,同降30.8%;销售面积263 万㎡,同降48%,地产销售压力仍存,但表现好于行业龙头整体(据克而瑞,百强房企24Q1 销售额同降47.5%);3 月单月销售额/销售面积分别同降12%/45%,销售额降幅明显收窄。

      投资建议:我们预测公司24-26年归母净利润分别为570/599/625亿元,同比增长5%/5%/4%,EPS 分别为1.37/1.44/1.50 元/股,当前股价对应PE 分别为3.9/3.7/3.6 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。

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