营业收入增长10.2%，归母净利增长6.5%。2023 年，公司实现收入22655亿元，同比+10.2%，实现归母净利542.6 亿元，同比+6.5%。2023Q4 公司实现营业收入5943 亿元，同比+14.5%，实现归母净利106.1 亿元，同比+43.1%。

    公司四季度收入和业绩增长较快主要原因为：上年Q4 受疫情影响毛利率下降，导致基数较低，2023 年Q4 归母净利较2021 年仍有22%的降幅，主要系毛利率略有下降，土地增值税和利息费用增加所致。

    新签合同保持双位数增长，境外新签显著回暖。2023 年公司建筑业新签合同额38727 亿元，同比+10.6%，其中房建新签26894 亿元，同比+8.8%，基建新签11685 亿元，同比+15.1%；境外新签合同额1755 亿元，同比+15.4%，回升至疫情前2019 年水平。2024 年Q1 公司新签合同额11107 亿元，同比+14.3%，其中房建/基建新签同比+11.4%/+23.2%，境外新签合同额224 亿元，同比+38.4%，新签合同额保持较快增长趋势。

    房建业务逆势增长，市占率大幅提升。2023 年全国房屋新开工面积9.54 亿平方米，同比-20.9%，中国建筑房建新开工面积3.77 亿平方米，同比+1.5%，以新开工面积衡量，公司的市场占有率由2020 年的15.3%大幅提升至2023年的39.6%。公司房建订单对地产行业的依赖程度有限，2023 年公司住宅新签合同额（不含保障房）6619 亿元，仅占房建新签合同额的24.6%，公司具有相对较强的品牌优势和相对更低的融资成本，在市场调整阶段竞争力不断加强。

    地产销售修复，地产毛利率边际企稳。2023 年公司实现合约销售面积1858万平方米，同比+7.9%，实现合约销售额4514 亿元，同比+12.4%，其中公司旗下两大品牌中海地产/中建地产销售额分别为2670/1844 亿元，分别占比59.1%/40.9%，中建地产销售占比持续提升。2023 年公司地产业务实现收入3088 亿元，同比+9.5%，毛利率18.2%，同比下滑0.8pct，在房地产行业持续调整的背景下，地产毛利率边际企稳。

    应收账款周转速度放缓，应收账款处置成本持续降低。2023 年末，公司应收账款3030 亿元，较上年末增加22.0%，其中一年以内的应收账款占比66.7%，较上年末上升0.7pct，公司应收账款规模增长较快，应收账款周转率由2022年的8.9 次下滑至2023 年的8.2 次。2023 公司应收账款终止确认金额（包含保理和资产证券化）526 亿元，较上年减少14.1%，折价费率（处置成本率）3.18%，较上年下降0.33pct。

    减值规模维持高位，但占营收和利润的比例相对较低。2023 年公司计提资产和信用减值损失合计143.0 亿元，同比+5.6%，连续三年处于120 亿以上高位。减值损失与营业收入和归母净利的比值分别为0.63%和26.4%，在同业中处于较低水平，对利润的影响相对较小。

    经营性现金流改善，收付现比倒挂有所缓解。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额110.3 亿元，较上年增加188%，单四季度经营性现金流净额273.8亿元，同比-51.4%，反映年末回款压力仍然较大。2023 年公司收现比101.1%，付现比102.0%，收付现比较上年分比-2.44%/-3.16%，但仍维持在100%以上，收付现比之差-0.89pct，倒挂差额较上年收窄0.73pct。

    风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行 业持续下行的风险，国际经营风险，应收账款和合同资产减值风险。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司建筑业务逆势增长，地产业务边际企稳，行业龙头地位持续巩固。由于地产行业景气度能否企稳尚需观察，基建投资与地方债务之间的矛盾仍需化解，且公司仍然存在一定规模的潜在减值风险，小幅下调盈利预测，预测公司24-25 年归母净利由606/637 亿元下调至561/605 亿元，每股收益由1.44/1.52 下调至1.34/1.44元，对应当前股价PE 为4.0/3.7X，维持“买入”评级。