事件描述

    　　2025 年公司一季度实现营业收入5553.42 亿元，同比增长1.10%；归属净利润150.13 亿元，同比增长0.61%；扣非后归属净利润148.50 亿元，同比增长0.75%。

    　　事件评论

    　　一季度公司实现营收稳增长，地产开发企稳回升，海外持续发力。公司一季度实现营业收入5553.42 亿元，同比增长1.10%；归属净利润150.13 亿元，同比增长0.61%。分业务来看，房屋建筑营收3,649 亿元，同比-0.2%，基础设施1,283 亿元，同比+ 0.5%，地产开发537 亿元，同比+15.5%，勘察设计23 亿元，同比-11.3%。分地区看，境外业务实现营业收入239 亿元，同比+8.5%。

    　　各项业务毛利率均有下滑，公司健全精细化管控体系，费用率下降，最终净利率基本持平。公司一季度综合毛利率7.85%，同比下降0.24pct，其中分业务来看，房屋建筑毛利率6.1%，同比-0.1%，基础设施毛利率8.1%，同比-0.4%，地产开发毛利率16.9%，同比-2.3%，勘察设计毛利率8.7%，同比-2.1%。费用率方面，公司一季度期间费用率3.65%，同比下降0.11pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、0.00、-0.09、-0.07pct 至0.36%、1.47%、1.06%和0.76%，综合来看，公司一季度归属净利率2.70%，同比下降0.01pct，扣非后归属净利率2.67%，同比下降0.01pct。公司持续加强商务过程创效，健全精细化管控体系，聚焦供应链管理，推动项目降本节支，加快培育战新产业、城市运营业务、城市更新业务等，构建盈利第二增长曲线。

    　　2025 年一季度，公司新签稳增长，保障房、市政、能源、水利增长明显，地产业务稳健发展。2025 年一季度，公司新签合同额12,702 亿元，同比增长6.9%，房建中保障性住房新签合同额427 亿元，同比增长43.8%，基建中能源工程新签合同额1,848 亿元，同比增长96.6%，市政工程新签合同额821 亿元，同比增长44.4%，水务及环保新签合同额479 亿元，同比增长31.2%，水利水运新签合同额97 亿元，同比增长29.3%。公司重点布局核心城市核心区域，地产业务合约销售额665 亿元，同比下降14.5%。

    　　公司加强收款攻坚，一季度现金流流出减少，收现比提升。公司一季度经营活动现金流净流出958.52 亿元，同比少流出7.43 亿元，收现比100.79%，同比提升0.10pct；公司资产负债率同比提升0.90pct 至75.67%，应收账款周转天数同比增加12.28 至54.94 天。

    　　市值管理标杆企业，高股息强安全边际，关注稳增长政策加码带动估值修复。公司是国资委实施管理考核的试点单位，高度重视股东回报，尤其是2024 年在业绩下滑的背景下，通过大幅提高分红率（提高3.47pct 至24.29%），实现了分红总额与股息率的稳定，5%的股息率奠定了强安全边际。考虑到公司是沪深300 与中证A500 权重股，当前仍处大幅破净状态，进一步关注后续市值管理相关举措的出台。此外，关税新形势下，内需相关政策加码预期渐强，公司在地产和基建领域都有望受益，后续有望迎来估值提振。预计公司业绩478、489、505 亿元，PE 估值4.8x、4.6x、4.5x，当前时间继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。