事件描述

    　　公司上半年实现营业收入1.1 万亿元，同比下降3.2%，实现归属净利润304.0 亿元，同比增长3.2%，扣非归属净利润275.0 亿元，同比增长2.0%。

    　　事件评论

    　　上半年营收微降，主要是房建收入采取保守经营策略、更重质量。上半年公司实现营业收入1.1 万亿元，同比下降3.2%，主因受房地产行业深度调整、公司房建业务结构调整等内外部影响。其中占比最大的房屋建筑工程营收为6963.76 亿元，同比-7.1%，是造成营收下滑的主要原因，判断或与公司主动控制经营质量进行主动的项目选取有关。

    　　公司上半年毛利率持平，房建业务毛利率改善，海外毛利率微增。公司上半年综合毛利率9.43%，同比基本持平，单2 季度来看，公司综合毛利率11.01%，同比提升0.31pct。分业务来看，房屋建筑工程（7.3%，+0.4pct）、基础设施建设与投资（10.2%，持平）、房地产开发与投资（16%，-3.4pct）、勘察设计（16.2%，-0.8pct）。房建工程毛利率增长0.4pct，与其收入下降7.1%相匹配，即公司保障项目质量、合理收缩规模。开发业务毛利率下降3.4pct，结合其开发收入增长13.3%，显示出公司开发业务或有降价促销。

    　　费用率同比基本稳定，减值减少+少数股东损益减少使得归属净利润提升明显。费用率方面，公司上半年期间费用率4.26%，同比提升0.04pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.05、0.02、0.04、-0.08pct 至0.37%、1.51%、1.57%和0.80%，总体来看费用率基本稳定。减值方面，上半年资产减值、信用减值损失分别为-16.15、-59.91 亿元，资产减值损失较去年少减值20.54 亿元，信用减值损失较去年微幅增加减值5.84 亿元，合计减值减少14.7 亿。资产减值损失减少为主要贡献，判断为公司的房地产的存货端优化、资产质量提升。综合来看，公司上半年归属净利率2.74%，同比提升0.17pct，扣非后归属净利率2.48%，同比提升0.13pct。少数股东损益减少，使得公司在净利润基本持平背景下，归属净利润有所提升。

    　　上半年收现比表现优异，带动现金流改善。公司上半年收现比93.65%，同比提升6.15pct，并带动经营活动现金流净流出减少，上半年流出828.31 亿元，同比少流出259.38 亿元；单2 季度来看，公司实现收现比86.49%，同比提升11.15pct，带动经营活动现金流净流入130.21 亿元，同比转正；同时，公司资产负债率同比下降0.01pct 至76.27%，应收账款周转天数同比增加11.18 至55.96 天。

    　　上半年公司新签稳增长，半年报经营质量持续改善，显示公司有效经营调整与发展韧性，稳健经营背景下高股息价值进一步彰显。上半年公司新签合同额2.5 万亿元，同比增长0.9%，基建新签增速明显，贡献新签增量。公司上半年进行了有效的经营调整，控制房建业务的收入规模、提升毛利率、改善收现比、提升现金流，在收入规模略有下降的背景下，取得了逆势的业绩增长、现金流改善，作为中国第一大建筑企业，彰显了充分的经营韧性，也提升了市场对其业绩稳定性的进一步信心。此外，公司是国资委实施管理考核的试点单位，高度重视股东回报，2024 年公司大幅提高分红率（提高3.47pct 至24.29%），实现了分红总额与股息率的稳定，假设按照477.70 亿元归属净利润估算，当前5%的股息率奠定安全边际。此外，8 月28 日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》出台，随着稳增长政策加码、城市更新持续推进，公司后续有望实现估值重塑。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期