中国建筑发布2025 年报。2025 年，公司营收2.08 万亿元，同比-4.8%；归母净利润391 亿元，同比-15.4%。其中，25Q4 实现营收5239 亿元，同比-6.5%；归母净利润8.9 亿元，同比-86.3%。业绩符合预期。

    　　毛利率稳定、现金流持续改善，DPS 保持稳定显示分红诚意。根据iFinD，利润率：2025 年，公司毛利率9.90%/同比+0.04pct。归母净利率1.88%/同比-0.24pct。费用率：2025 年，期间费用率（不含研发）2.91%/同比+0.04pct。减值：2025 年，公司信用/资产减值分别187/72亿元，同比多计提50/7 亿元。现金流及分红：2025 年经营性现金流净流入205 亿元（24 年158 亿元），同比多流入47 亿元，创5 年来新高。25 年现金分红总额112.31 亿（24 年112.18 亿元），现金分红率28.75%（24 年24.29%）。4 月17 日收盘价对应股息率5.5%。根据公司利润分配公告，如在实施权益分派股权登记日前公司总股本发生变动，公司拟维持每股分配金额不变，相应调整现金红利总额。

    　　业务结构持续优化，加速扩张海外业务。根据公司财报，房建：2025年，新签合同额2.67 万亿元/同比+0.5%；营收1.23 万亿元/同比-6.6%，毛利率8.4%/同比+1.0pct。工业厂房等公共建筑领域新签占比持续提升，住宅业务新签占比下降至20%。基建：新签合同额1.47 万亿元/同比+4.1%；营收5432 亿元/同比-1.4%，毛利率9.9%/同比-0.1pct。

    　　其中能源工程新签5870 亿元/同比+17.2%。境外业务：新签合同额2550 亿元/同比+15.2%/占比5.6%；境外业务营收1417 亿元/同比+19.4%/占比6.8%。地产业务：合约销售额3948 亿元/同比-6.4%；合约销售面积1509 万平方米/同比+3.3%；营收2844 亿元/同比-7.2%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计26-28 年归母净利润为372/366/370亿元，公司保持DPS 不变，为红利配置优选。参考可比公司，给予公司26 年6 倍PE，对应合理价值5.41 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。