公司公告25 年年报，业绩承压，分红金额同比正增。公司公告2025 年年报，25年公司收入2.08 万亿元，yoy-5%；归母净利润391 亿元，yoy-15%；扣非归母净利润319 亿元，yoy-23%。25Q4 公司收入5,239 亿元，yoy-7%；归母净利润9 亿元，yoy-86%；扣非归母净利润-32 亿元，同比转亏。业绩同比下滑，反映地产及基建需求景气度压力，较多的非经常性损益主要为减值转回影响，应更多关注归母利润表现。25 年全年公司拟现金分红112.3 亿元（股息率5.6%，使用2026/04/20 收盘价），yoy+0.1%，分红比例yoy+4.5pct 至28.7%。

    　　25 年收入承压反映低迷的地产/建筑业需求景气度，境外表现优于境内。25 年公司房建/基建/地产/勘察设计业务收入分别yoy-7%/-1%/-7%/-6%至1.23 万/5,432/2,844/102 亿元，主要业务收入增长动能均显现一定压力，预计国内建筑业及地产需求景气度承压是主要原因。分区域看，25 年公司境内/境外收入yoy分别-6%/+19%至1.94 万/1,416 亿元，境外表现优于国内。新签合同额增长有韧性，但与收入表现反映的特征类似。25 年公司房建/基建/勘察设计新签yoy 分别+1%/+4%/-10%至2.67 万/1.47 万/128 亿元，其中境内/境外建筑业新签yoy分别+1%/+7%至3.93 万/2,257 亿元，25 年建筑业新签与同期收入比例为232%，预计公司在手订单对收入保障较好；地产业务销售额/销售面积yoy 分别-6%/+3%至3,948 亿元/1,509 万平。

    　　25 年减值损失拖累增加，资产负债表压力边际加大。25 年及25Q4 公司综合毛利率分别yoy 持平/+0.6pct 至9.9%/13.4%。25 年公司房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别yoy+1.0/-0.1/-2.9/-3.0pct 至8.4%/9.9%/14.4%/18.0%，毛利率基础较低但收入占比较大的房建业务毛利率明显改善，其他业务毛利率承压。25 年及25Q4 公司归母净利率分别yoy-0.2/-1.0pct 至1.9%/0.2%。全年净利率压力受减值损失增加影响（25 年公司减值损失额yoy+29%至259 亿元，占收入比例yoy+0.3pct 至1.2%）。25 年末公司资产负债率yoy+1.1pct 至76.9%；25 年公司两金周转天数yoy+53 天至315 天，经营活动/投资活动净现金流yoy 分别+48/-296 亿元至205/-322 亿元。

    　　投资建议：预计需求压力影响偏阶段性，维持“推荐”评级。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，重视经营质量及规模稳健增长，25 年利润下降压力较大但维持分红额小幅增长，反映高度重视股东回报。

    　　我们预计公司2026-2028 年收入分别yoy+1%/4%/5%至2.10/2.19/2.31 万亿元；归母净利润分别yoy+5%/7%/8%至410/437/473 亿元。对应公司2026-2028 年PE 分别为5x/5x/4x（04/20 收盘价），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产需求景气度低于预期，基建投资增速不及预期，国际化风险。