归母净利润略低于预期，经营现金大幅改善

    　　公司公告2018 年年报，全年实现营收2947 亿元，YoY+10.69%；实现归母净利润76.95 亿元，YoY+3.79%。公司收入增速好于预期但业绩略低于预期，系少数股东损益大幅增加，公司18 年利润总额同比增长16.17%。

    　　经营活动现金净流入191.83 亿元，YoY+237.78%大幅改善，系年末集中收到大额工程款同比增加。公司总体经营稳健，我们预计公司19-21 年EPS为0.56/0.63 /0.69 元，维持“增持”评级。

    　　工程主业增长稳健，非投融资类业务快速提升

    　　2018 年公司实现工程承包收入2413 亿元，YoY+9.98%，占公司全部营收比重81.72%，较17 年略降0.47pct；毛利率同比略降0.06pct 至12.52%，工程主业稳健。公司18 年新签订单4558 亿元，YoY+12.05%，其中新签水利水电工程1598 亿元，YoY+3.97%，水利水电以外的基建工程类业务快速增长16.96%。在PPP 规范发展的背景下，公司中标PPP 项目质量显著提高，18 年新签国内非投融资合同2099 亿元，YoY+46.80%。

    　　电力投资运营收入大增，综合盈利指标小幅提升受境外火电运营项目进入运营期影响，公司18 年电力投资运营收入大幅增长46.37%，全年实现营收144 亿元，毛利率同比下降2.11pct 至43.17%。

    　　年末累计控股投运装机容量1348.50 万千瓦，控股在建电站装机容量210万千瓦。房地产开发业务实现营收199 亿元，YoY+7.41%，毛利率同比提升2.95pct 至22.55%。2018 年公司综合毛利率/净利率为14.95%/3.37%，较17 年提升0.61pct/0.34pct，分别为连续第二年和第三年实现增加。

    　　资产负债率小幅上升，现金价值已高于市值

    　　公司18 年经营活动现金净流入191.83 亿元，YoY+237.78%，系年末工程回款加速，收现比94.48%，较17 年提升2.91pct。2018 年公司减少对外投资25 亿元，年末资产负债率79.97%，较17 年小幅提升0.68pct；带息负债总额3010.94 亿元，YoY+25.79%，公司融资结构仍有待优化。年末公司现金及现金等价物余额845.98 亿元，YoY+46.23%，已超过当前市值。

    　　公司拟以不超过18 亿元回购本公司1%-2%的股票，当前仅回购0.01%。

    　　能源基建补短板有望发力，维持“增持”评级

    　　2018 年末公司在手合同9169 亿元，是18 年收入的3.1 倍。根据公司18年经营数据，我们小幅下调公司19-20 年归母净利润预测至86.34/95.92亿元（调整前91.39/103.82 亿元），并引入2021 年预测值104.83 亿元，YoY+12.2%/11.1%/9.3%。由于公司电站投资及特许经营资产占比仍处于提升期，我们沿用相对PB 法估值。2019 年公司扣除其他权益工具后的BVPS 为5.81 元，而当前可比公司对应19 年平均1.07 xPB（均扣除其他权益工具），我们认可给予公司19 年1.0-1.1 xPB（对应19 年10.3-11.3xPE），合理目标价5.81-6.39 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：PPP 订单落地滞后，海外订单落地周期延长，基建竞争加剧