装机容量提升，聚焦风光水电布局。2021 年上半年全国新增发电装机容量 5187 万千瓦，水电装机容量 3.8 亿千瓦，同比增长 4.7%，风电 2.9亿千瓦，同比增长 34.7%，太阳能发电装机 2.7 亿千瓦，同比增长23.7%。

    　　截至6 月，公司累计装机容量达 1638.4 万千瓦，其中水电、新能源占比达到80.71%。公司将加大新能源项目投资，“十四五”风光电新增装机量30GW，下属28 家子企业新能源目标新增48.5GW。

    　　新签合同额增长，海内外发展空间广阔。公司上半年实现新签合同3822.66 亿元，同比增长 13.70%，新能源项目合同金额达 621.62 亿元。

    　　上半年光伏海外订单约占40%，签约 480MW 光伏电站项目，在智利首次打开新能源市场，与印尼签署了第一个大型光伏电站，东南亚最大的漂浮光伏电站合同，屡次突破历史。

    　　市场绝对龙头，发挥“懂水熟电”优势。公司承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、60%以上的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。光伏和风电方面公司均承担半数以上的规划设计任务，且中国最大的电站辅机制造商。2021 一季度全国用电量同比增速达22.4%，社会需求高增，公司作为行业龙头，有望加速发展。

    　　上半年营收高增，工程业务稳步发展。公司上半年实现营收2030.51 亿元，同比增加26.40%，归母净利润45.18 亿元，同比增加16.45%。受新能源等项目快速扩张的推动，工程承包与勘测设计业务营收达1698.68亿元，同比增长29.19%。境内营收达1678.87 亿元，同比增长30.57%，境外积极复工复产，营收343.31 亿元，同比增长9.19%。

    　　电价上涨，扩大盈利空间。7 至8 月，蒙西、宁夏、上海相继调整电力交易市场价格，顺应现行 “基准价+上下浮动”的电价机制，打破暂不上浮规定。公司上半年电力投资与运营业务受结算电价下调等影响，毛利率同比下降5.32pct。目前，还原电力市场属性，交易电价上涨为未来主要趋势，有助于公司电力相关业务毛利率进一步提升，提高盈利能力。

    　　给予公司“买入”评级，鉴于公司实业发展态势良好提升目标价至11.8元。预计2021-2023 年EPS 为0.59/0.66/0.74 元。

    　　风险提示：订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。