公司公告21 年三季报，21q1-3 收入3,161 亿，yoy+22%（较19 年同期cagr +17%）；归母净利64 亿，yoy+8%（较19 年同期cagr+5%）;扣非归母净利61 亿，yoy+8%（较19 年同期cagr+9%）。单21q3 收入1,123 亿，yoy+15%（较19q3 cagr+16%），归母净利18 亿，yoy -7%（较19q3 cagr -1%），扣非归母净利18 亿，yoy-2%（较19q3 cagr+8%）。q3 业绩略低于市场预期，“双碳”战略推进，抽水蓄能建设或提速、公司电力运营资产质量/成长前景向好，我们维持对公司重点推荐。

    　　21q3 收入继续快增，利润率承压或主因阶段性因素影响收入延续较快增长（为剔除20 年疫情影响，我们以19 年数据作为基准；21q3收入较19q3 cagr 为16%，vs 21q1、21q2 对应cagr 分别为20%、15%），推测工程建设业务贡献核心增量，或源于充足的在手订单及较快的推进节奏（20FY及21q1-3 新签增速分别为32%、4%）。21q1-3 新签合同额5,206 亿，为同期收入之1.6x，yoy+4%（较19 年同期cagr +16%）；国内景气向上（21q1-3 国内新签4,289 亿，yoy+16%），海外或受疫情影响较大阶段性有较大压力（21q1-3 海外新签917 亿，yoy-31%）。

    　　21q1-3 公司综合毛利率12.8%，yoy-1.1pct（单21q3 毛利率12.1%，yoy-2.3pct），盈利能力延续21q1 以来承压状态，推测源于：1）地产业务效益依旧承压；2）电力运营业务利润率受煤价上涨、来水偏枯等阶段性影响；3）工程建设业务盈利能力或因部分原材料价格上涨有一定负面影响。21q1-3 归母净利率同减0.3pct 至2.0%（其中单21 q3 同减0.4pct 至1.6%）,费用管控继续提效、少数股东损益影响边际减弱部分对冲毛利率拖累。

    　　资产负债表质量继续优化，两金管控效果持续显现21q3 末公司资产负债率76.5%，yoy-0.4pct，负债率仍延续小幅下降节奏；带息负债比率47.7%，yoy-1.7pct，短期负债占比约10%；21q1-3 两金周转天数为252 天，同比缩短32 天，两金管控效果持续显现。经营性现金流净流出额同比增加127 亿至净流出117 亿，因20q3 有大额预收款带来的基数因素扰动，历史上看，21q1-3 经营性现金流净流出规模在合理水平；投资性现金流净流出额同比增加39 亿至净流出460 亿，投资支出保持强度。

    　　公司或明显受益“双碳”战略，小幅下调盈利预测，维持“买入”评级近期国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，大力发展清洁能源是核心抓手之一（新能源大力发展、水电积极推进等），同时明确要加快建设新型电力系统（抽水蓄能等）。公司水利水电建设领域龙头地位稳固，其中在我国抽水蓄能规划设计建设方面占据主导地位；另一方面，在手电力运营资产质量较优，十四五规模提升速率或加快，且新能源占比或进一步提升优化资产质量。在我国践行“双碳”战略过程中，公司主要业务明显受益，我们看好公司转型成效及后续成长潜力。阶段性因素影响公司利润率，我们小幅下调公司21-23 年盈利预测为88/101/118 亿（前值91/106/119 亿），yoy 分别为11%/15%/17%，现价对应公司22 年PE 12x，我们维持对公司重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险