事件：中国电建发布2021 年三季报，公司21 年前三季度实现营业总收入3161亿，同增22%，实现归母净利润64 亿，同增8%；其中21Q3 实现营业总收入1125 亿，同增15%，实现归母净利润18 亿，同增-7%。

    　　点评：

    　　21Q3 毛利率同降2.2pcts，导致利润增速低于收入增速：公司21Q3 毛利率为11.94%，同降2.23pcts，环降2.46pcts；期间费用率为8.28%，同降1.31pcts。

    　　净利率2.57%，同降1.03pcts。21Q3 毛利率下降导致归母净利润增速低于收入增速，毛利率下降或由于原材料成本上升导致，以及房地产业务盈利能力下降。

    　　公司前三季度新签订单5206 亿，同增4%；其中国内订单4289 亿，同增16%，国外订单917 亿，同降31%。

    　　21Q3 收现比同降33pcts，导致现金流同降幅度较大：公司21Q3 经营活动现金流净额约为85 亿元，同降约33 亿元，主要由于收款恶化导致，21Q3 公司收现比为81.5%，同降33pcts。前三季度经营活动现金流量净额约为117 亿元，同降127 亿元，收现比为90.3%，同降约9pcts。公司三季度末资产负债率为76.47%，同降0.39pcts，剔除预收账款后的资产负债率为63.14%，同降0.52pcts，公司降杠杆效果显著，主要由于少数股东权益和永续债上升较快导致。

    　　资产置换将剥离地产业务，或有利于拓宽融资渠道：根据公司2021 年9 月29日公告，公司拟与电建集团进行资产置换，经初步筹划，公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换。剥离地产业务后，地产业务对公司毛利率及净利润的拖累或将消除；另一方面，受限于地产融资环境偏紧，涉房央企股权融资或一定程度受限制，剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道，或将为公司“十四五”期间投资新能源发电运营资产提供重要的资金来源。

    　　盈利预测、估值与评级：中国电建在电力建设及运营投资等领域有竞争优势，近期公司与华为成功签约沙特红海新城储能项目，作为该项目EPC 总承包商，公司将携手华为打造全球最大储能项目。我们看好公司新能源发电资产价值重估，也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备，未来有望在这两个领域继续发力。维持公司2021-2023 年EPS 预测0.58 元、0.65 元、0.72 元，现价对应公司21 年动态市盈率分别为14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。