全球电力工程龙头企业，打造全产业链经营。中国电建是中国乃至全球电力工程领域的巨头，业务涵盖工程承包与勘察设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁及其他业务，具有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力，能够为业主提供一站式综合性服务。公司近年大力开拓市场、加快结构调整、加速转型升级、着力提质增效，2016-2020年，公司营业收入及归母净利润复合增长率分别为13.88%及4.21%。

    抽水蓄能+新能源运营，新时代下电建的新征程。公司未来的主要增长看点在于工程端和运营端。从工程端来看，1）碳中和推进下全球电力系统投资大幅增长，龙头公司显著受益于行业空间扩容；2）十四五期间我国抽水蓄能的年均新增市场规模有望达到200 亿元，公司市场占有率约为80%，对应年均160 亿的工程收入增量和约5 亿元的利润增量。运营端而言，公司将加大新能源投资的开发力度，规划十四五期间公司境内外新增控股投产风光电装机容量30GW，较当前装机水平大幅增加。

    给与买入评级，目标价11.46 元。我们预计2021-2023 年公司EPS为0.59/0.67/0.78 元。根据分部估值法，我们估算公司目标市值为1753 亿元，对应目标价为11.46 元，给与买入评级。

    风险提示：新能源装机量推进不及预期；抽水蓄能发展不及预期。