置换取得实质性进展，拟置入246.53 亿元电网辅业资产。为解决同业竞争问题，公司拟采用非公开协议转让方式，置出中国电建地产集团等全部房地产资产，与电建集团的18 家电网辅业资产（设计、施工、制造企业）进行置换。截至2021年8 月31 日，置出资产、置入资产的所有者权益评估值合计分别为247.19、246.53亿元，差额6534.26 万元由电建集团以现金方式向公司支付。其中，电建集团对置入资产中的上海院在盈利补偿期间的净利润总额作出承诺，并就其在盈利补偿期间实现的累计净利润数不足承诺净利润的部分对公司进行现金补偿。

    　　置换显著增厚公司利润，再融资打开助力电力运营发展。本次置换公司或从两方面受益。一方面，受地产持续调控等影响，公司旗下地产业务出现大幅亏损，截至2021 年8 月31 日，电建地产集团归母净利润为-11.32 亿元，较2020 年全年减少11.77 亿元；置入资产归母净利润共计约2129 万元，较2020 年减少17.83亿元，或因工程回款大多集中在四季度所致。2021 年前三季度公司归母净利润为63.56 亿元，同增8.4%。根据我们粗略测算，考虑资产置换后，2021 年前三季度归母净利润约76.5 亿元，显著增厚公司利润，同口径增速13.9%。另一方面，上市公司主体剥离涉房业务，有助于打开融资渠道，公司“十四五”规划提出大力发展电力运营业务，预计投资规模在1500-2400 亿元，资金体量大。我们认为，本次资产置换有助于电力运营业务的顺利推进，建议关注公司未来的融资计划。

    　　国内订单保持高增长，政策长期利好清洁能源建设。2021 年1-11 月累计新签订单6218.33 亿元，同增4.51%。国内新签订单5044.92 亿元，同增16.84%；国外新签订单1173.41 亿元，同比减少29%，或因20 年疫情加快前期签单，基数较大。“双碳”政策下，一系列政策支持清洁能源发展，比如《2030 年前碳达峰行动方案》明确提出提高水电、风电、太阳能发电比重，同时抽水蓄能建设也将加快步伐；国资委提出到2025 年中央企业可再生能源发电装机比重达到50%以上。公司作为大央企以及清洁能源建设龙头，有望在本轮新能源发展中充分收益。

    　　投资建议：公司在清洁能源、抽水蓄能建设上优势显著。本次置换显著增厚收益，电力资产变得更加纯正，同时再融资放开有助于推进电力运营业务的发展。我们维持2021-2023 年 EPS 为0.61、0.72、0.91 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：资产置换进度不及预期、电力运营业务不及预期、抽水蓄能建设不及预期、应收账款回收风险。