中国电建:懂水熟电的全产业链大型综合工程服务平台公司是能源电力、水资源与环境、基础设施领域具有国际竞争力的世界一流综合性建设企业,具有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力,能够为业主提供一站式综合性服务。公司具有“懂水熟电,擅规划设计,长施工建造,能投资运营”的全方位优势,具备推动公司可持续发展的核心资源与能力。2021 年Q1-3 公司实现营业总收入3161亿元同增22%,实现归属净利润64 亿元同增8.4%。
“十四五”投资规划新增30GW 新能源装机,助力电力投资业务跨越式发展近年公司电力投资与运营业务持续增长,毛利率/净利率、收入/业绩占比提升。2020 年公司电力投资与运营业务实现收入188.6 亿元同增11.2%,毛利率47.9%同增4pct,占毛利比重16%同增0.5pct;实现净利润25 亿元同增45%,净利率13.2%同增3.1pct,占利润比重19.6%同增3.4pct。2021 年3 月公司《中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见》
提出“十四五”期间集团(股份)公司境内外新增控股投产风光装机容量30GW,其中子企业分解目标合计48.5GW,超过总体目标18.5GW。2020 年底公司控股并网装机约16GW,若《指导意见》顺利实施,则2025 年末公司控股并网装机可提升至46GW(按总体目标)—64.6GW(按分解任务),或显著提升电力运营业务规模。
抽水蓄能中长期规划出台,配套新能源装机带来的调峰需求,助力公司业绩提升双碳目标下新增风光装机或加大电网消纳压力,带来对调峰能力的更高要求。国务院《2030 年前碳达峰行动方案》,提出到2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上。风光电源出力不确定性较大,随着累计装机提升,电网调峰需求也会更大。2021 年9 月能源局《抽水蓄能中长期发展规划》提出到2025 年抽水蓄能投产总规模6200 万千瓦以上;到2030 年投产总规模1.2 亿千瓦左右。假设2025、2030 年电源总装机容量分别为28.4、36 亿千瓦,若规划充分落实,则我国抽水蓄能装机占比将分别达2.2%和3.3%,不断逼近发达国家水平。公司为水电领军企业,在规划设计和施工阶段皆有明显优势,市占率较高,或攫取更多抽蓄市场。
传统主业优势突出,持续拓展新老基建
1)基建方面,2021H1 新签1749 亿元同增19.58%,基础设施工程承包板块收入占主营业务收入的比重保持在50%左右,已是当前主力业务板块;2)新能源工程方面,公司加强了抽水蓄能电站、风电场、光伏等项目的拓展,2021 年上半年,公司新签新能源项目合同金额达621.62亿元,依托公司全产业链优势,有望进一步提升市占率;3)水资源与环境业务方面,公司强调规划引领,新签合同额呈稳步上升态势,2020 年水利、水资源与环境方面新签合同额为1472亿元,占全部新签合同额的21.86%。展望“十四五”,短期内公司基础设施、水利水电受益稳增长相关政策;长期随双碳推进,公司在毛利率较高的新能源、水资源与环境工程业务也将持续增长。预计2021、2022 年公司EPS 分别为0.57、0.73 元,对应2022/2/25 收盘价PE 分别为13.7、10.7 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1、未来规划执行不及预期;
2、电价大幅波动。