报告导读

    　　中国电建为全球清洁能源建设龙头。公司战略聚焦“水、能、城、砂”，项目、运营双重优势加持下，厚铸新能源“投建营”护城河。21 年末，公司组建新能源集团整合“投建营”资源，22 年拟置出地产板块恢复股权融资功能，新能源“投建营”节奏有望提速，价值提升。

    　　投资要点

    　　以电力建设运营为特色的工程承包巨头，业绩有望维持高增中国电建是以电力建设运营为特色的工程承包巨头：列2021 年ENR 全球工程承包商250 强第5 位，蝉联ENR 工程设计企业150 强榜首。主营工程承包与勘测设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁等，分别贡献营收83.5%/4.8%/2.6%/1.2%，其中工程承包及电力投资运营为主要利润来源，分别贡献毛利69.6%/16.0%。

    　　业绩有望维持高增：公司2021H1 实现营收2036 亿元，同比高增26.4%，归母净利润达45.18 亿元，同比高增16.5%；公司2021 全年新签合同额7803 亿元，同比增长15.9%，有望带来业绩持续高增。

    　　发力新能源基建，项目、运营双重优势，厚铸新能源“投建营”护城河作为全球水电、风电建设的引领者，公司发力新能源基建，在风电、光伏发电、抽水蓄能等新能源投资、建设和运营领域具备项目及运营双重优势：

    　　1）项目方面，公司控股股东旗下水电水利规划设计总院是全国唯一承担水电、风电、太阳能光伏发电等技术归口管理工作的事业单位，具有先天优势；2）运营方面，截至2021 年底，公司旗下新能源集团投产装机7.63GW，项目分布全国20 多个省份，新能源“投建营”经验足，装机规模可观、盈利能力强，2016-2020 年，电力投资运营营收/净利润CAGR 分别为+29.1%/+50.4%，ROE由2016 年的21.1%迅速提升至2020 年51.1%。

    　　组建新能源集团、置出地产资产，“投建营”节奏有望加快公司“十四五”新能源装机复合增速或超40%。根据控股股东电建集团“十四五”规划及任务划分，公司旗下“十四五”新增新能源装机高达29.5GW，截至2020 年末，公司控股投运风光装机合计6.6GW，“十四五”新能源装机年复合增速或超40%。

    　　组建新能源集团、置出地产资产，催化新能源“投建营”提速。1）组建新能源集团：2021 年12 月，公司整合成立中国电建新能源集团有限公司，未来将以新能源集团为唯一平台，聚合内部新能源投运资产，提升新能源“投建营”竞争优势；2）置出房地产资产：2022 年1 月7 日，公司公告拟将房地产板块资产与电建集团持有的18 家优质电网辅业子公司股权进行置换。公司置出房地产恢复股权融资能力，有助于从资金端赋能新能源业务，推动价值提升。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2021-2023 年实现营业收入4488、5276、6084 亿元，同比增长11.87%、17.57%、15.31%，实现归母净利润89.98、105.11、121.36 亿元，同比增长12.66%、16.81%、15.46%，对应EPS 为0.59、0.69、0.79 元。现价对应PE 为13.2、11.3、9.8 倍。基于分部估值法及PEG 整体估值法测算，公司22 年业绩对应合理市值1357~1368 亿元。公司当前估值偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国内新能源投资、建设不及预期;公司新能源投资开展不及预期;“一带一路”

    　　沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。