公司是全球工程承包巨头，全产业链一体化综合服务提供商。公司股东是水利水电、清洁能源、基础设施等领域工程龙头企业，横向具备“大土木、大建筑”的宽领域优势，纵向具备规划设计、施工承包、装备制造、运营管理的全产业链能力。公司承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、 65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场。2021全年新签合同额7802.83亿元，同比增长15.9%。

    　　公司是抽水蓄能设计和施工建设领跑企业，直接受益行业加速发展。根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划》，我国规划2030年抽水蓄能投产规模达1.2亿千瓦，接近2020年底已投产规模的4倍，中长期重点实施项目总装机约4.21亿千瓦。公司是我国最早的抽水蓄能电站建设参与者，曾参与国内90%以上抽水蓄能电站的规划设计和承建，在抽水蓄能领域业绩增长空间巨大。

    　　公司加大新能源投资与运营业务开拓，打造业绩增长点。截至2020年底，公司控股并网装机容量超过1.6GW，其中清洁能源占比高达80%。公司具备丰富的项目开发资源、雄厚的资金实力和投建营产业链一体化核心能力。公司印发的文件提出十四五期间新增控股投产风电和光伏装机容量30-48.5GW，CAGR约41%-53%，有望实现跨越式发展。

    　　投资建议： 预计2021-2023 年公司营业收入分别为4675.77/5466.16/6200.88亿元，YoY+16.6%/+16.9%/+13.4%，归母净利润分别为88.97/105.87/125.23亿元，YoY+11.4%/+19.0%/+18.3%，EPS分别为0.58/0.69/0.82元。基于分部估值法，2022年业绩对应合理市值1447亿元，对应目标股价9.46元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、抽水蓄能规划及电价政策实施不及预期、新能源设备价格上涨、竞争加剧风险