本报告导读：

    　　净利增8%/扣非增速53%；新签订单增16%，存量合同增速32%，能源电力增29%占比31%；转型投建营一体化，以新能源和抽水蓄能为核心主业；地产置换完成变更。

    　　投资要点：

    　　维持增持。业绩符 合预期，考虑到公司置入电网辅业及新能源装机加速，上调预测2022-23 年EPS 至0.72/0.88 元（原0.68/0.78）增速28/22%，预测24年EPS 为1.06 元增速20%。维持目标价14.39 元，对应22 年20 倍PE。

    　　净利增8%/扣非增速53%，ROE 小幅提升。1）营收4490 亿元（+12%），Q1-Q4 单季营收增速55/7/15/-7%。净利润86 亿元（+8%），Q1-Q4 单季度增速43/-4/-7/7%（去年同期-14/10/6/50%），扣非净利增速+53%。减值37 亿元（-33%）。2）毛利率13%（-1.1pct），ROE8%(+0.04pct)。3）经营净现金流156 亿元（-64%），负债率75.09%（+0.35%），应收账款726 亿元（+30%）。

    　　新签订单增16%，存量合同增速32%保障倍数3.3。 1）新签7803亿（+16%），合同存量1.4 万亿（+32%）。2）分业务，能源电力2,400 亿（+29%）占比31%，风/水电/光伏/抽水蓄能新签865（+30%）/ 620（-6%）/ 380（+84%）/202（+343%）亿。3）基建3,620 亿占比46%（+9.2%），房建/市政/公路/铁路新签1,067（+0.7%）/ 1,032（+36%）/622（+53%）/479（-16%）亿。

    　　新能源装机规划开工10GW/抽水蓄能5GW，目前控股17GW。1）以能源电力/水环境/城建基建为主业，以新能源和抽水蓄能为核心主业。研究布局储能/地热等业务，跟踪关注氢能/碳汇/碳交易市场。2）地产置换电网相关资产交割及工商变更完成，具备再融资条件。3）22 年目标新签增10%/营收增12%；计划开工新能源装机超过10GW（目前控股装机17GW），抽水蓄能5GW。4）出台专项激励措施，给予超额完成考核的子企业额外激励。

    　　风险提示：政策超预期紧缩、疫情反复、项目推进不及预期