投资要点:
2021 年业绩同比增长8.07%,符合预期。21 年公司实现营业收入4,490 亿,同比+11.7%,归母净利润86.3亿,同比+8.07%,扣非归母净利润80.9亿,同比+53.1%。21 年公司毛利率、归母净利率分别为13.1%、1.92%,同比分别-1.13pct、-0.06pct;期间费用率合计为8.59%,同比-0.71pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.04pct、+0.10pct、-0.22pct、-0.64pct。21 年计提资产及信用减值损失37.4 以,占比营收0.83%、同比-0.56pct。21 年公司分红率20%,对应股息率1.33%(股价日为2022/4/27)。此外,公司22 年计划新签合同额8,600 亿,同比+10%,营业收入5,050 亿,同比+12.5%,能源电力板块投资计划522 亿,其中新能源483 亿,22 年计划开工新能源装机容量超过1,000 万千瓦,计划核准抽水蓄能项目4 个,总装机容量约500 万千瓦,增长势头强劲。
受非常态事件影响,综合毛利率下降至13.1%。分板块看,1)工程业务板块毛利率下降0.88pct至10.9%,主要系疫情影响下人工、原材料及物流价格等持续上升;2)电力投资运营板块,毛利率下降7.03pct 至40.8%,主要系电煤价格上升压缩火力发电业务盈利空间,以及枯水期来水量严重减少导致水力发电业务毛利率下降,但新能源发电业务毛利率有望维持高位,新能源业务收入同比+17.2%至73.3 亿,毛利率同比上升1.47pct 至58.1%;3)地产业务,毛利率下降7.25pct 至11.8%,主要受本年结利项目毛利率水平低于上年同期及商业地产盈利不及预期,2022 年4 月28 日公司将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产置换交割完成,同时优质电网辅业相关资产助力公司产业链上下游延伸,提升总体竞争实力。
经营性活动现金流同比少流入273 亿。公司21 年经营性现金流净额为156 亿元,同比少流入273亿,主要系上年末收到大额预收款,本年发生正常跨期支付,以及部分会计准则变更导致。收现比下降4.73pct 至99.6%,公司应收账款及票据同比增加158 亿元,合同资产增加53.1 亿元,合同负债增加17.6 亿元;付现比下降0.39pct 至94.2%,其中应付票据及应付账款同比增加163 亿元,预付款减少77.1 亿元。21 年末公司资产负债率75.1%,同比上升0.13pct。
主动拓展电力投资运营业务,谋求第二增长曲线。2021 年3月中国电建印发《中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见》,提出大力发展新能源投资运营业务,“十四五”期间拟新增风光电装机30GW,我们测算为实现该目标公司需要完成总投资1,516 亿,扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约965 亿。加强新能源投资后,公司装机量有望持续提升,预计2025 年末公司电力装机总量46.1GW,清洁能源装机占比提升至90%以上。
政策加码打开抽水蓄能行业空间,公司工程主业有望得到推动。2021 年9 月国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》,规划指出2025 年我国抽水蓄能投产总规模6,200 万千瓦以上,2030 年投产总规模1.2 亿千瓦。根据发展规划测算,保守预计2021-2030 年累计新投产装机容量8,751 万千瓦,对应投资金额4,973 亿。公司在抽水蓄能领域拥有较为丰富建设经验,本轮政策加码有望提高公司工程主业景气度。截至2021 年末,公司累计新签合同7,803 亿,同比增长15.9%,其中国内新签6,160 亿,同比增长30.6%,国外新签1,642 亿,同比减少18.5%。
投资分析意见:维持盈利预测,目标价9.80 元/股,维持“买入”评级。预计公司22-24 年净利润分别为97.0亿/106.3 亿/116.1 亿,增速分别为12.3%/9.6%/9.3%,对应PE 分别为12X/11X/10X,目标价9.80 元/股,对应22PE 为15.5X,对应上涨空间约31.1%,维持“买入”评级。
风险提示:新签订单低于预期;电力投资进程低于预期;行业竞争加剧风险