事件：公司2021 年营收4483.25 亿元，同增11.75%；归母净利润86.32 亿元，同增8.07%；扣非归母净利润为80.95 亿元，同增53.11%。公司2022年一季度营收1287.77 亿元，同增6.05%；归母净利润27.64 亿元，同增5.04%；扣非归母净利润24.34 亿元，同增2.94%。点评如下：

    　　收入稳健增长，风、光等电力投资与运营业务快速发展。分业务看，工程承包与勘测设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁、其他业务营收同增12.22%、7.88%、35.56%、71.29%、-25.27%。公司目前控股并网装机容量1737.85 万千瓦，其中：水电648.24 万千瓦；风电628.45 万千瓦；光伏145.16 万千瓦；火电316 万千瓦。全年电力投资与运营收入203.41亿元，其中新能源73.34 亿元，毛利率58.14%，净利率约27%（按中电建新能源集团数据测算）。电力投资与运营净利润29.04 亿元，约占公司净利润21.6%。公司计划开工新能源装机容量超过1000 万千瓦；计划核准抽水蓄能项目4 个，总装机容量约为 500 万千瓦。

    　　净利率有所下降，现金流净流入大幅减少。毛利率方面，2021 年毛利率同减1.12 个百分点至13.11%。费用率方面，期间费用率同减0.71 个百分点至8.61%，其中销售费用率同增0.04 个百分点至0.31%；管理费用率（含研发费用）同减0.11 个百分点至6.54%；财务费用率同减0.63 个百分点至1.75%。

    　　资产+信用减值合计37.37 亿元，同减33.07%。投资收益同减79.02%至6.51亿元。净利率同减0.17 个百分点至3%。经营现金流净流入同减273.40 亿元至156.24 亿元，其中收现比同减4.73 个百分点至99.55%，付现比同减0.39个百分点至94.16%。22Q1 毛利率同减0.49 个百分点至11.05%，净利率同减0.34 个百分点至3.00%，经营现金流净流出同增12.46 亿至185.81 亿元。

    　　公司作为抽水蓄能建设领域的绝对主力，积极响应国家“3060”双碳战略。

    　　2021 年，公司新签合同7802.83 亿元，同增 15.91%，其中新签能源电力业务合同2400 亿元，同增28.6%。其中，风电865.2 亿元，同增 29.8%；常规水电620.4 亿元，同降5.7%；光伏379.8 亿元，同增 84.2%；抽水蓄能202.4 亿元，同增342.9%。此外，公司已获取砂石资源项目6 个，储量30.43 亿吨,年产 13450 万吨。

    　　盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商全面转型，开启发展新篇章。房地产板块的资产交割及工商变更手续已经完成。我们预计公司22-23 年BPS 分别为8.78 和9.49 元，给予2022 年1.4-1.8 倍市净率，合理价值区间12.29-15.80 元，维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。