事件:公司2021 年营收4483.25 亿元,同增11.75%;归母净利润86.32 亿元,同增8.07%;扣非归母净利润为80.95 亿元,同增53.11%。公司2022年一季度营收1287.77 亿元,同增6.05%;归母净利润27.64 亿元,同增5.04%;扣非归母净利润24.34 亿元,同增2.94%。点评如下:
收入稳健增长,风、光等电力投资与运营业务快速发展。分业务看,工程承包与勘测设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁、其他业务营收同增12.22%、7.88%、35.56%、71.29%、-25.27%。公司目前控股并网装机容量1737.85 万千瓦,其中:水电648.24 万千瓦;风电628.45 万千瓦;光伏145.16 万千瓦;火电316 万千瓦。全年电力投资与运营收入203.41亿元,其中新能源73.34 亿元,毛利率58.14%,净利率约27%(按中电建新能源集团数据测算)。电力投资与运营净利润29.04 亿元,约占公司净利润21.6%。公司计划开工新能源装机容量超过1000 万千瓦;计划核准抽水蓄能项目4 个,总装机容量约为 500 万千瓦。
净利率有所下降,现金流净流入大幅减少。毛利率方面,2021 年毛利率同减1.12 个百分点至13.11%。费用率方面,期间费用率同减0.71 个百分点至8.61%,其中销售费用率同增0.04 个百分点至0.31%;管理费用率(含研发费用)同减0.11 个百分点至6.54%;财务费用率同减0.63 个百分点至1.75%。
资产+信用减值合计37.37 亿元,同减33.07%。投资收益同减79.02%至6.51亿元。净利率同减0.17 个百分点至3%。经营现金流净流入同减273.40 亿元至156.24 亿元,其中收现比同减4.73 个百分点至99.55%,付现比同减0.39个百分点至94.16%。22Q1 毛利率同减0.49 个百分点至11.05%,净利率同减0.34 个百分点至3.00%,经营现金流净流出同增12.46 亿至185.81 亿元。
公司作为抽水蓄能建设领域的绝对主力,积极响应国家“3060”双碳战略。
2021 年,公司新签合同7802.83 亿元,同增 15.91%,其中新签能源电力业务合同2400 亿元,同增28.6%。其中,风电865.2 亿元,同增 29.8%;常规水电620.4 亿元,同降5.7%;光伏379.8 亿元,同增 84.2%;抽水蓄能202.4 亿元,同增342.9%。此外,公司已获取砂石资源项目6 个,储量30.43 亿吨,年产 13450 万吨。
盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商全面转型,开启发展新篇章。房地产板块的资产交割及工商变更手续已经完成。我们预计公司22-23 年BPS 分别为8.78 和9.49 元,给予2022 年1.4-1.8 倍市净率,合理价值区间12.29-15.80 元,维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。