事件描述

    公司2021 年实现营业收入4483.25 亿元，同增11.75%；实现归属净利润86.32 亿元，同增8.07%；扣非后归属净利润80.95 亿元，同增53.11%；公司拟每10 股派息0.9957 元（含税）。

    事件评论

    新能源、地产等业务收入较快增长，毛利率、投资收益率下降拖累业绩增速。公司收入稳增，其中：工程承包与设计同增12.2%至3730 亿元，电力投资运营同增7.9%至203 亿元（新能源发电同增17.2%至73 亿元），地产同增35.6%至295 亿元（2021 年末公司地产业务剥离资产交割已完成），设备制造与租赁同增71.3%至65 亿元；而业绩增速略低于收入，主因：1）毛利率同降1.13pct 至13.11%，2）投资收益率同降0.63pct 至0.15%。

    扣非业绩大增主因减值计提、财务费用分别同减18.5、17.4 亿元。单季度看， Q1-Q4 营收增速分别为54.5%、7.2%、15.4%、-7.3%，归属净利润增速分别为43.3%、-4.0%、-7.3%、7.2%，Q4 收入下滑主因去年同期基数相对较高（同增22.5%），业绩增速转正。

    除新能源外大部分业务毛利率下滑，期间费用率及减值损失率均有所下降。公司2021 年毛利率为13.11%,同降1.13cpt，其中：工程承包与设计同降0.88pct 至10.92%，电力投资运营同降7.03pct 至40.82%（主因部分水电站来水严重偏枯，煤电成本增幅超过电价，而新能源发电毛利率则同增1.47pct 至58.14%），地产业务毛利率同降7.25pct 至11.75%，设备制造与租赁同降17.08pct 至19.33%；期间费用率（含研发费用）同降0.72pct至8.61%，主因财务费用率同降0.64pct 至1.75%（PPP 项目随时间进度确认的融资收益增加+汇兑净损失减小），以及研发费用率同降0.22pct 至3.59%，销售、管理费用率则分别同增0.04pct、0.10pct 至0.31%、2.96%；投资净收益率同降0.63pct 至0.15%（上年同期处置非流动资产收益较多）；资产及信用减值损失率同降0.56pct 至0.83%（电力运营板块减值损失同比下降8.6 亿元至7.2 亿元）；归属净利率为1.93%，同降0.07pct。

    经营现金流持续净流入，应收款项增幅较为明显。2021 年公司经营性现金流净流入156.24 亿元，同降273.40 亿元，主因新会计准则要求金融资产模式核算PPP 项目在建设期的现金流出，从计入投资现金流改为计入经营现金流科目；全年收、付现比则分别同降4.73pct、0.39pct 至99.55%、94.16%。截至2021 年末，公司持有应收款项748 亿元，较期初增长26.8%；存货及合同资产1900 亿元，较期初增长4.6%；应付款项1474亿元，较期初增长12.4%；预收款项及合同负债1246 亿元，较期初增长1.5%。

    加快布局新能源装机及抽水蓄能，公司经营有望提速。新能源发电方面，公司2021 年新增风电、光电、水电装机1.00GW、0.16GW、0.08GW，截至年末分别累计装机6.28GW、1.45GW、6.48GW，公司规划十四五期间新增新能源装机30GW，其中2022 年计划开工新能源装机容量超过10GW；抽水蓄能方面，公司是该领域设计、施工的绝对主力，2021 年新签抽水蓄能电站合同 202.4 亿元，同增342.9%，2022 年计划核准抽水蓄能项目4 个，总装机容量约为5GW。公司计划2022 年新签合同8600 亿元（+21%），实现营收5050 亿元（+12%），总体经营有望提速。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为104 亿、117 亿元，对应当前股价PE 分别为12.6、10.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源装机进展不及预期；

    2、钢材等原材料价格大幅上涨。