公司公告21fy 年报及22q1 季报。21fy 公司收入4,490 亿，yoy+12%（较19fycagr+14%）；归母净利86 亿，yoy+8%（较19fy cagr+9%），扣非归母净利81亿，yoy+53%（较19fy cagr+13%）。21q4 公司收入1,329 亿，yoy-8%（较19q4 cagr+7%）；归母净利22.8 亿，yoy+6%（较19q4 cagr+27%）；扣非归母净利19.7 亿（vs 21q4 为负，较19q4 cagr+26%）。22q1 公司收入1,288亿，yoy+6%（追溯调整后同口径，下同）；归母净利28 亿，yoy+5%；扣非归母净利24 亿，yoy+3%。

    　　公司亦公告与电建集团资产置换暨关联交易进展，置入资产、置出资产均已完成股东变更的工商登记，电建集团已向公司支付置入资产、置出资产的差额对价人民币6,534.26 万元；本次交易的资产交割已全部完成。

    　　21fy 业绩符合预期，疫情或阶段性拖累22q1 收入增速及盈利21fy 公司主要三大业务工程承包/电力投资与运营/地产开发收入分别3,730/ 203/295 亿，yoy 分别12.2%/7.9%/35.6%。工程承包业务延续较快增长，电力投资运营业务中新能源收入73 亿，yoy+17%，占电力运营收入比例yoy+3pct 至36%；21fy 风/光/水/火分别新增装机1.0/0.2/0.1/0GW 至6.3/1.5/6.5/3.2GW，累计控股装机容量新增1.2GW 至17.4GW，21fy 新增装机平稳，预计22fy 新增装机开始加速（公司22fy 规划能源项目投资安排522 亿，其中新能源项目483 亿，计划新开工新能源装机容量10GW+，计划核准抽蓄项目4 个合计约5GW）。21fy 末公司在手未完工合同额1.46万亿，约为同期收入之3.3 倍，充足在手订单支撑收入增长动能。

    　　21fy 公司综合毛利率13.2%，yoy-1.2pct；其中21q4 为14.2%，yoy-1.0pct。

    　　分业务看，工程承包/ 电力投资与运营/ 地产开发21fy 毛利率分别10.9%/40.8%/ 11.8%，yoy 分别-0.8/-7.1/-7.2pct。原材料/疫情影响等拖累工程业务毛利率阶段承压；电力运营业务毛利率主因水电（21fy 整体来水偏枯）/火电（21h2 煤价涨幅较大）阶段拖累，新能源毛利率yoy-1.1pct 至58.1%，大致稳定于较高水平。22q1 毛利率11.2%（因资产重组完成，并表口径有调整），yoy+0.5pct。费用率有一定提升、减值阶段拖累，推测疫情有阶段影响（抗疫支出增加、业主回款节奏有所放缓），22q1 归母净利率yoy-0.1pct 至2.1%。

    　　地产资产完成剥离，坚定清洁能源转型，看好变革前景，维持“买入”评级公司清洁能源转型意志坚决，我们预计“十四五”公司利润结构新能源贡献或有明显提升。21fy 公司新能源集团净利润19.6 亿（vs 20fy 为7.9 亿，同期有较多减值），占公司整体净利润比例为14.6%。地产业务完成剥离，强化融资能力，支撑公司转型前景。考虑资产重组影响等，我们上调公司22/23 年归母净利至110/126 亿（前值101/118 亿），新增24 年预测为145亿，22-24 年yoy 分别为27%/15%/15%，维持目标价11.18 元，对应公司22 年PE 约16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险