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中国电建(601669)机构评级研报股票分析报告

 
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中国电建(601669):能源电力明显提速 4月订单同比翻番

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-05-20  查股网机构评级研报

4 月新签订单同比+121%,能源电力业务有望持续发力5 月19 日晚,公司公告1-4 月累计新签订单3338 亿元,同比+23.5%,较1-3 月新签订单增速7.0%明显提速;其中4 月单月新签订单863 亿元,同比+121.1%,能源电力业务发力明显。公司地产业务已于22Q1 完成置出,打开再融资空间,“十四五”期间还将大幅扩充新能源并网装机,实现投建营运一体化,我们维持公司22-24 年归母净利预测为109/125/146 亿,采用分部估值法,且考虑到公司有望受益新能源基建和投资业务的高增长,给予公司22 年28 亿电力运营净利18xPE/81 亿工程建设净利12xPE(可比公司为17.5/10.2xPE),维持目标价9.65 元,维持“增持”。

    4 月新能源业务明显发力,老基建稳步上行

    公司1-4 月累计新签订单3338 亿元,其中能源电力业务1145 亿元,占比34%;4 月单月新签能源电力业务634 亿元,超过今年1-3 月累计新签规模,显示能源电力业务明显提速。今年1-4 月公司新签水资源环境业务订单988亿元,占比30%;基础设施业务1168 亿元,占比35%,较1-3 月新签订单同比分别+4%、+32%,在稳增长大背景下,公司市政基建等业务保持较快发展。今年4 月财经委会议定调全面加强基础设施建设后,我们认为能源、交通、粮食、水利等基建有望迎来加速,公司新签订单有望持续增长。

    稳杠杆下归母净利有望提速,电力运营增强综合盈利能力我们在《新能源开启新成长,改革值得期待》(20211014)中总结认为,去杠杆转入稳杠杆,将减少降低名义负债率对公司归母净利润增速的影响。公司2021年收入同比+11.7%,归母净利润同比+8.1%;22Q1收入同比+6.0%,归母净利同比+5.0%,(收入增速-归母净利润增速)差值呈现收窄态势,新签订单和收入增速较快增长情况下,归母净利润增速有望更真实反映。此外,公司大幅加速新能源电力运营业务,2021 年控股并网装机17.4GW,其中新能源占比81.8%,分部抵消前实现收入204.5 亿元,净利润29 亿元。

    地产置换完成有利再融资,电力投资运营更加聚焦22Q1 公司与电建集团完成资产置换,将公司地产业务置出,同时置入上海院等新能源电力设计业务资产。我们认为地产业务置出有利于公司聚焦主业并拓宽融资渠道,该事项完成后公司收入及利润规模均有显著增厚,并增强新能源投资能力。公司“十四五”计划新增新能源装机约50GW,其中2022年新能源项目计划投资483 亿元,计划开工新能源装机容量超10GW,计划核准抽水蓄能项目约5GW,电力投资和运营业务发展均有望加速。

    风险提示:应收款项大幅增长,盈利能力大幅下降,新能源装机不及预期。

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