本报告导读：

    4月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升；全球最大新能源EPC 或新增50GW装机翻三倍，稳增长政策加码提升估值。

    事件：

    中国电建发布《2 022 年度非公开发行A 股股票预案》。

    评论：

    拟定增不超过150 亿元（目前市值1181 亿），不超过23.3 亿股（目前股本153 亿股）。1）本次发行面向不超过35 名符合条件的特定对象，限售期6 个月。发行价不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%且不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的每股净资产（22Q1BPS为6.14 元）。2）控股股东电建集团承诺继续锁定持有的41 亿股至2023年6 月。3）若按上限发行，电建集团持股比例将从58%下降至51%。

    用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。1）用于城际铁路和风电项目55 亿、抽水蓄能等投资运营类项目40 亿（内部收益率6.5%）、海上风电勘察和施工装备采购类项目10 亿、补充流动资金和偿还银行贷款45 亿。2）本次非公开发行为公司实现由传统水利水电建设工程总承包商逐步向围绕“水、能、城、砂”领域，尤其是新能源和抽水蓄能领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商转型升级提供有力支撑，是公司实现“十四五”规划落地实施的重要举措。

    4 月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。

    1）前4 月新签3338 亿同增23%（前3 月增速7%），两年复合增速32%。

    4 月新签862 亿同增121%（3 月增速13%），两年复合增速43%。2）能源电力1145 亿占比34%，水资源与环境988 亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）境内2824 亿元（+31%）占比85%，境外514 亿元（-5%）占比15%。4）存量合同3.3 倍于收入。21Q2-Q4 单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。

    全球最大新能源EPC或新增50GW装机翻三倍，稳增长政策加码提升估值。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场。3）控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。22 年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。4）维持预测22-24 年EPS 为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39 元对应22 年20 倍PE。公司PB1.2倍（宁德时代11.7/三峡能源/2.5/隆基绿能8.3 倍PB）估值提升空间大。

    风险提示：政策超预期紧缩、项目推进不及预期、疫情反复等