事件描述

    公司5 月19 日公告1-4 月经营情况,1-4 月合计新签订单3338.31 亿元,同增23.49%;5 月20 日发布2022 年度非公开发行A 股股票预案,拟向不超过35 名符合条件的特定对象募集不超过150 亿元资金,发行价格原则上为不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%,且不低于发行前公司最近一期归属于普通股股东每股净资产。

    事件评论

    4 月新签翻倍以上增长,主要受益能源电力建设需求放量及基建稳增长。公司1-4 月累计新签订单同增23.5%至3338 亿元,增速较1-3 月的7.0%明显提速,据此测算4 月单月新签同比大幅增长121.1%至863 亿元。我们认为或主要受益于:1)新能源相关建设需求放量,公司1-4 月订单中能源电力类订单(包括水电、风电、太阳能发电、火电、电网等)规模达到1145 亿元,已达到2021 年合计新签能源电力订单的47.7%,增幅相对明显,4 月当月新签能源电力订单634 亿元,已超过1-3 月累计的511 亿元,实现明显放量;2)随着年初以来基建稳增长持续发力,公司传统基建订单需求亦大概率实现提速。

    定增方案落地,助力新能源运营等业务加快布局。公司2022 年4 月完成地产业务剥离,业务更加聚焦基础设施建设及新能源运营等主业,同时也得以恢复股权融资功能,此次定增拟募集不超过150 亿元资金,其中:1)55 亿元用于精品工程承包类项目;2)40 亿元用于战略发展领域投资运营类项目(云阳建全抽水蓄能电站项目);3)10 亿元用于海上风电勘察和施工业务装备采购类项目;4)45 亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。公司是中国水电行业的领军企业,水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流,水利电力建设一体化(规划、设计、施工等)能力和业绩位居全球第一,规划设计+全产业链一体化优势明显,且作为央企具备明显的资金优势,近年持续加快从工程向新能源运营转型,2021 年末风电、光电、水电累计装机6.28GW、1.45GW、6.48GW,全年电力投资与运营业务收入、净利润分别为203.4 亿、29.0 亿元,占比分别为4.5%、21.6%。十四五期间公司规划新增新能源装机30GW,其中2022 年计划开工超10GW,2022 年计划核准抽水蓄能项目4 个,总装机约为5GW,此次定增拟投资的云阳建全抽水蓄能电站项目总装机1.2GW,总投资90.53 亿元,拟使用募集资金40 亿元,公司测算该项目资本金财务内部收益率为 6.50%。在定增资金到位后,将助力公司新能源运营业务加快推进。

    杠杆率实现下降进一步增强扩张能力,实控人保持不变。“十三五”以来国资委对央企提出降杠杆要求,而建筑企业业务开展本身对资金依赖程度较高,资产负债率一定程度上决定了企业扩张空间。公司2022Q1 末资产负债率为77.67%,按照募集资金150 亿元并将其中 45 亿元全部用以偿还银行贷款进行模拟计算,本次非公开发行完成后,公司资产负债率将降低1.31pct 至76.36%,将进一步提升公司持续扩张能力。2022Q1 末电建集团持有公司58.34%股份,为公司控股股东,国资委为实际控制人。本次定增完成后,如按发行上限 23.29 亿股测算,电建集团将持有公司51.08%股份,仍为公司控股股东,国资委仍为公司实际控制人。预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.61 元、0.70 元,对应当前股价PE 分别为12.7、11.1 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源装机进展不及预期;

    2、钢材等原材料价格大幅上涨。