本报告导读：

    　　存量订单增32%/4月新签增121%，叠加剔除地产业务并表电网辅业，年内业绩将逐季加速向上；全球最大新能源EPC 或新增50GW装机翻三倍；稳增长政策加码。

    　　事件：

    　　中国电建发布《关 于出售资产暨关联交易公告》。

    　　评论：

    　　拟49.4 亿向控股股东以现金方式出售体内剩余地产业务，交易后将完全剥离房产。1）公司转让公司所持24 家房地产公司股权和债权。其中标的股权的权益净资产29.4 亿元，交易价44.99 亿元，产生15.6 亿元溢价。该部分资产21 年权益净利润2.58 亿元，22Q1 权益净利润0.2 亿元。2）公司于2022 年4 月完成与大股东资产交割，即以247 亿元地产资产（20 年权益净利润1 亿，21 年前8 月权益净利润-17.7 亿）置换电建集团电网辅业246 亿（20 年权益净利润18 亿，21 年前8 月权益净利润0.2 亿）。

    　　将增强公司盈利规模和水平，增加资金竞争优势，助力公司电力投资运营业务开展。1）通过本次交易，有利于完成公司房地产剥离目标，进一步优化公司资产和产业结构，增强公司盈利规模和水平，增加资金竞争优势。

    　　2）拟定增不超过150 亿元，不超过23.3 亿股（目前股本153 亿股），用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。3）公司控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。

    　　22 年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。

    　　4 月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。

    　　1）4 月新签862 亿同增121%，两年复合增速43%。2）前4 月新签能源电力1145 亿占比34%，水资源与环境988 亿占比30%，基础设施1168 亿占比35%。3）存量合同3.3 倍于收入，同增32%。21Q2-Q4 单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。4）国家推进“两重一新”建设，盘活水利/能源等重点方向和区域的存量资产。公司水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%市场。

    　　国家加大对新能源项目政策支持力度，公司全球新能源最大EPC十四五装机翻三倍。1）国家发布《十四五可再生能源规划》，推进风电光伏基地化/分布式开发。2）公司下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责，公司国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约占60%市场。3）维持预测22-24 年EPS 为0.72/0.88/1.06 元增速28/22/20%，维持目标价14.39 元对应22 年20 倍PE。公司PB1.2 倍（宁德时代12/三峡能源/2.6/隆基绿能9.5 倍PB）。

    　　风险提示：政策超预期紧缩、项目推进不及预期、疫情反复等