22H1 归母净利润同比+19.3%、超预期，扣非净利润同比+9.21%。22H1 公司营业总收入2,660 亿，同比+6.07%；归母净利润61.0亿，同比+19.3%，超过我们此前预期（+10%），主要系当期获得非流动资产处置收益11.6 亿元；扣非净利润47.2 亿，同比+9.21%。22H1 公司毛利率、归母净利润率分别为11.6%、2.29%，同比分别-0.42pct/+0.25pct；期间费用率合计为7.01%，同比-0.47pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.03pct、+0.01pct、-0.07pct、-0.39pct。22H1 资产及信用减值损失29.3 亿，占比营收1.10%、同比+0.10pct。分季度看，22Q1/Q2 分别实现营收1,288 亿/1,373 亿，同比+6.05%/+6.08%，实现归母净利润27.6 亿/33.4 亿，同比+5.04%/+34.29%,实现扣非归母净利润24.3 亿/22.9 亿，同比+2.94%/+16.78%。

    工程承包业务稳健增长，电力投资运营业务快速扩张。分板块看，1）工程承包业务板块，22H1 实现营业收入2,346 亿元，同比+9.01%，占主营业务收入88.7%，毛利率同比下降1.23pct 至9.01%，主要受疫情影响人工、原材料及物流价格等持续上升所致，毛利额占比69.7%；2）电力投资与运营板块，22H1 实现营业收入120 亿元，同比+18.4%，主要系水电收入和境外火电收入增加，毛利率同比下降2.50pct 至41.7%，毛利额占比16.5%，上半年新能源运营收入42.2 亿，同比+0.52%，毛利率55.23%，比电力运营板块整体毛利率高13.5pct。

    经营活动现金流同比少流出22.6 亿。公司22H1 经营活动现金流净额为-223 亿，同比少流出22.6亿，主要系收到的税费返还增加51 亿以及支付的保证金、押金减少。22H1 收现比82.5%，较去年同期下降12.6pct，应收票据及应收账款同比增加459 亿，存货同比减少1,185 亿，主要系房地产业务剥离，存货科目中房地产开发成本和房地产开发产品剔除（去年同期房地产开发成本+开发产品账面余额合计1,225 亿），合同资产增加271 亿，其他应收款同比减少132 亿，合同负债减少343 亿；付现比90.7%，同比下降9.4pct，预付款项同比增加53.1亿，应付票据及应付账款同比增加613 亿。22 年6月末，公司资产负债率78.3%，较21 年末上升3.18pct。

    主动拓展电力投资运营业务，谋求第二增长曲线。2021 年3 月中国电建印发《中国电力建设集团（股份）有限公司新能源投资业务指导意见》，提出大力发展新能源投资运营业务，“十四五”期间拟新增风光电装机30GW，预计2025 年末公司电力装机总量46.1GW。截至22 年上半年末，公司控股并网装机容量19.1GW（相较于21 年末+1.74GW，下文均与21 年末发电装机量相比），其中水电装机6.86GW（+0.37GW），风电装机7.34GW（+1.05GW），太阳能发电装机1.77GW（+0.32GW），火电装机3.16GW（+0GW），清洁能源占比提升至83.5%（+1.7pct）。2022 年上半年公司新增获取新能源建设指标10.0GW，批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模23.0GW，电力投资运营业务持续深化。

    拟定向增发募集资金，优化资产结构。2022 年5月20 日晚，中国电建发布公告，拟向不超过35 名特定对象发行股票募集资金总额不超过150 亿元，2022 年8 月13 日就证监会行政许可项目审查一次反馈意见进行回复，发行进程有序推进，若成功发行将改善公司资产结构，同时募投项目强化公司相关板块建设经验，提高市场竞争力。

    投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司22-24 年净利润分别为97.0 亿/106.3亿/116.1 亿，增速分别为12.3%/9.6%/9.3%，对应PE 分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级。

    风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期