本报告导读：

    中国电建PB1.2倍（三峡能源2.6/龙源电力3/华能国际2.5倍）公司风光水的规划/设计/施工/投运一体化竞争优势被低估。上半年订单增51%其中新能源新签增167%。

    投资要点：

    维持增持。公司上半年订单增速 51%叠加资产重组，净利润增 19%超预期，上调预测22-24 年EPS 至0.81/0.98/1.18 元（原0.72/0.88/1.06 元）增速42/22/20%，维持目标价14.2 元对应22 年17.5 倍PE。

    上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增35%），超预期。1)上半年调整后营收2656 亿可比同增6%（今年调整后/去年调整前增31%），调整后净利润61 亿可比同增19%。2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加权ROE5.61%(+1.01pct)。3)经营性净现金流-223 亿(+9%)，应收账款1243 亿(+64%)，资产负债率78.27%(+2.16pct)。

    上半年获取新能源指标10GW/前期工作抽水蓄能23GW超预期，证明一体化竞争优势前端资源获取能力强，十四五或新增约50GW 装机。1）22H1 电力投运营收120 亿元同增18%占5%；毛利率41.69%，毛利额占16%。其中新能源营收42 亿元同增0.52%，毛利率55.23%，高于板块13.54个百分点。2）控股装机19GW，其中：水电6.9GW 同增14.17%；风电7.3GW 同增15.4%；光伏1.8GW 同增23.5%。3）绿色砂石已投运产能 0.5亿吨，上半年净利润 4.7 亿。公司计划2025 年末产能 4 亿吨左右。

    上半年订单增51%其中新能源新签增167%超预期，证明全球新能EPC竞争优势，下半年业绩有望加速。1）H1 新签5771 亿（年度计划的67%），同增 51%。2）新签能源电力2265 亿同增 116%，占比39%，与上年度占比增加8%。其中抽水蓄能业务合同金额为 129 亿元。其中新能源 1662亿同增 167%，光伏/陆风/海风工程承包新签分别为 932/650/81 亿。3）新签基建2162 亿同增 23.6%，水利和水资源与环境1250 亿同增 63%。

    风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。