事件：中国电建发布2022 年半年报。公司22H1 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润2660/61/47 亿元，同比+6%/+19%/9%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+6%/+34%/+17%。22H1 非经常性损益约14亿元，其中12 亿元来自非流动资产处置损益。

    　　点评：

    　　新能源助力工程订单保持高增：22H1，公司新签订单5771 亿元，完成年度计划的67%，同比+51%；其中能源电力新签订单2265 亿元，同比+116%，订单占比为39%，同比+8pcts；新签新能源订单1662 亿元，同比+167%。新能源业务中，光伏、陆风、海风工程承包新签订单分别为932/650/81 亿元。抽水蓄能业务新签订单129 亿元。

    　　发电运营资产规模持续增长：截至22H1 末，公司控股并网装机容量19GW，其中光伏/风电/水电分别为1.8/7.3/6.9GW，同比+24%/+15%/+14%；总体清洁能源占比达83%。电力运营收入同比+18%。22H1，公司新增获取新能源建设指标10GW；公司批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW。“十四五”期间公司将新增风电光伏装机容量30GW，总装机规模或将超过46GW。

    　　疫情致毛利率承压：22H1，公司主营业务综合毛利率11.46%，同比-0.40pct，工程及运营业务毛利率同比均下滑，主要受疫情因素及部分境外水电站前期固定成本较高导致；销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.02/-0.13/-0.57/-0.17pct。22H1，公司经营性现金流净额-223 亿元，净流出同比收窄23 亿元；收现比83%，同比-13pcts。

    　　盈利预测、估值与评级：中国电建22Q2 业绩提速，22H1 绿电运营资产规模保持两位数增长，新能源订单同比翻倍以上增长，或直接受益于下游新能源领域高景气以及“稳增长”政策发力。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于国家对能源网络的建设，我们看好公司“十四五”期间绿电运营资产规模的持续增长。维持公司2022-2024 年归母净利润预测99 亿元、111 亿元、125 亿元。

    　　现价对应公司22 年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动。