事件描述

    　　公司发布2022 年中报，实现营业总收入2660.27 亿元，同比增长 6.07%；实现归属净利润61.02 亿元，同增19.25%。

    　　事件评论

    　　业绩、收入均完成过半，业绩增长快于收入。收入同增6.07%，完成年度计划的52.68%，其中，工程承包与勘测设计2346.44 亿元同比+9.01%（主要是境内新能源工程承包、水利水电工程承包、铁路工程承包规模快速扩张）；电力投资与运营119.86 亿元同比+18.39%（其中新能源42.22 亿元同比+0.52%，整个板块增长主要是水电和境外火电收入增加），其他180.46 亿元同比-24.79%（主要是地产业务置出以及低毛利的贸易及物资销售业务规模下降）。业绩同增19.25%，完成“时间过半、任务过半”的目标，且增长快于收入，主要源于：1）期间费用率同减0.48pct 至7.02%；2）投资净收益率同增0.61pct至0.64%；3）信用减值损失率同减0.07pct 至0.92%。

    　　毛利率受疫情影响有所下滑，费用率降低。2022 上半年毛利率同减0.43pct 至11.55%，其中，工程承包与勘测设计9.01%同降1.23pct、电力投资与运营41.69%同降2.50pct（新能源毛利率55.23%比板块毛利率高13.54pct）、其他23.20%同增10.43pct。期间费用率同减0.48pct 至7.02%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.03pct（主要是地产业务置出）、0.01pct、-0.07pct、-0.39pct（主要是汇率波动导致汇兑净收益增加）至0.23%、2.77%、2.72%、1.3%；投资净收益率同增0.61pct 至0.64%；资产减值损失率同增0.16pct 至0.18%；信用减值损失率同减0.07pct 至0.92%；所得税率同增0.41pct至18.72%；归属净利率同增0.25pct 至2.3%；扣非归属净利率同增0.05pct 至1.78%。

    　　上半年公司经营性现金净流出223.33 亿元，同比少流出22.64 亿元，主要原因为收到的税费返还增加及支付的保证金、押金减少。收、付现比分别同减12.55pct、9.45pct 至82.51%、90.74%。截至2022H1，公司持有1258.05 亿元应收票据及应收账款、1285.52亿元存货及合同资产，较年初分别变动20.74%、-39.71%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加3%、-29.63%至1981.36 亿元、960.04 亿元。

    　　新签大幅上升，能源电力/电力投资业务继续发力。1）能源电力：1-6 月公司新签能源电力2,265 亿元，同比+115.5%。其中，抽水蓄能129 亿元、新能源1662 亿元，同比+167.4%。

    　　光伏、陆风、海风工程承包分别为931.69 亿元、650.33 亿元、80.74 亿元。2）电力投资与运营：截至2022H1，公司控股并网装机容量1,911.88 万千瓦。水电、风电、光伏装机分别同比+14.17%、+15.4%、+23.5%至685.54 万千瓦、733.55 万千瓦、176.8 万千瓦。

    　　新增获取新能源建设指标1001 万千瓦。3）砂石骨料：上半年累计实现营收16.15 亿元，净利润4.74 亿元。截至2022H1，公司砂石资源储量42.83 亿吨，设计年产能2.32 亿吨。“十四五”期间，公司绿色砂石业务国内投资规划目标500 亿元，预计至2025 年末，年生产总规模达到4 亿吨左右。预计2022-2023 年公司实现归属净利润分别为：113.55、129.63 亿元，对应当前收盘价PE 分别为11.52、9.96 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源推广不及预期；2、公司发电装机推进不及预期。