事件：公司2022 年前三季度实现营业收入3965.13 亿元，同比增长2.66%；归母净利润86.15 亿元，同比增长18.68%；扣非归母净利润69.92 亿元，同比增长14.11%（主要是非流动性资产处臵收益12.68 亿元，同比增加642.32%所致）。点评如下：

    Q3 收入略有下降，扣非后净利润明显提速。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长6.05%、6.08%、-3.70%；归母净利润分别同比增长5.04%、34.29%、17.31%；扣非后归母净利润分别同比增长2.94%、16.78%、25.86%，扣非后净利润明显提速。由于今年公司非流动性资产处臵收益变化较大，扣非后净利润情况更能体现公司主业情况。

    盈利水平上升，经营现金流小幅改善。毛利率方面，公司2022 前三季度毛利率同降0.15 个pct 至11.66%。期间费用率方面，公司期间费用率同降0.31 个pct 至7.39%，其中销售费用率同降0.02 个pct 至0.23%；管理费用率（含研发费用）同升0.17 个pct 至5.96%；财务费用率同降0.46 个pct 至1.19%。

    此外，2022 年前三季度公司投资收益19.12 亿元，同比大幅增加525.11%。

    综上，公司2022 年前三季度净利率同比上升0.33 个pct 至3.06%。经营现金流净流出179.29 亿元，较2021 年同期净流出同比小幅减少0.76%。其中收现比同比降低4.50 个pct 至88.76%，付现比同比降低5.48 个pct 至92.15%。

    定增事项获得证监会审核通过，9 月订单高增103%。公司在今年5 月公布定增预案，募集资金总额不超过150 亿元，不超过23.3 亿股，占公司本次发行后总股本上限的15.22%。募投项目分别是工程承包类项目55 亿（城际铁路、海上风电EPC）、云阳建全抽水蓄能电站投资运营项目40 亿、海上风电勘察和施工业务装备采购类项目10 亿、补充流动资金和偿还银行贷款45 亿。10 月24 日，公司此次非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过，我们认为有望年内落地。2022 年1-9 月公司新签合同金额7730.28 亿元，同比增速为48.49%，9 月单月新签合同金额1085.34 亿元，同比大幅增长102.94%。

    此外，截至2022 年9 月底，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计13 个（含长九项目），已获砂石资源储量56.04 亿吨，设计年产能3.12 亿吨/年，相比2022年6 月底，公司绿色砂石项目采矿权增加3 个，砂石资源储量增加13.21 亿吨。

    盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商全面转型，开启发展新篇章。同时，受国家有关部委委托，承担国家水电、风电、太阳能等清洁能源和新能源的规划、审查等职能。我们预计公司22-23 年BPS 分别为8.90和9.66 元，给予2022 年1.3-1.4 倍市净率，合理价值区间11.57-12.46 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。